济南时报2024年10月11日发布:五一假期海外大宗商品市场发生了什么？

五一期间，国际油价窄幅波动。市场关注焦点在欧盟何时以何种方式对俄罗斯原油实施禁运及全球宏观压力不断增大时原油需求端的下滑。最新消息显示，欧盟可能向匈牙利、斯洛伐克提供俄罗斯石油禁运的豁免；同时，石油禁运可能会分阶段实施，可能从明年年初开始全面生效。整体来看，该消息层面上欧盟对俄罗斯原油制裁力度不及预期：

一方面，石油禁运存在豁免国，后续是否会有更多欧盟国家寻求豁免有不确定性，意大利和西班牙反对对俄石油禁运，后续如何妥协值得关注；另一方面，石油禁运如果从明年年初开始生效，意味着短期原油市场面临的供应中断概率大幅降低，油价上行空间受限。因此，关注本周欧盟对俄罗斯石油禁运的最终结果，若最终结果如消息所述，则制裁力度不及预期的情形下，短期原油供应端不确定性大幅降低，市场焦点将转向需求端，在全球宏观下行压力不断增大的情形下，油价重心将逐步回落。当前，布伦特原油处于收敛三角形，关注突破方向的选择。

贵金属：加息落地前空头占优

五一期间COMEX市场贵金属价格波动加剧，总体重心下移，主要受强势美元及走高的美债收益率影响。另外美联储加息50BP预期落地前，贵金属承压。美国与欧洲以及日本货币政策反差，以及息差套利交易资金等因素，是造成汇市及债市异动主因。数据方面，美国3月职位空缺意外升至纪录高位，达到1154.9万人，3月份雇主对工人的需求依然强劲。离职人数小幅上升，表明雇主继续难以留住和雇佣员工。企业也仍难以招募到合格的工人，这给工资带来了上涨压力，并导致职位空缺激增。本周四美联储将召开议息会议，本次会议无点阵图，预计将加息50BP，并公布缩表细节，投资者需重点关注鲍威尔在会后新闻发布会上有关接下来加息路径的线索，目前市场预期美联储将在线5月、6月以及7月分别加息50BP。周五也将公布美国4月非农就业报告，预期新增40万人，由于议息会议在非农就业报告前公布，预计对贵金属影响将有限。基金持仓看，自4月21日来，SPDR已经减持黄金近15吨，期间iShares白银ETF亦呈现持续净流出，对近期贵金属回调提供贡献。我们认为，近期贵金属弱势仍不改中长线上涨趋势，在周四凌晨加息落地后，贵金属或有望引来利空出尽后上涨行情，目前下方强支撑在1850，然后200日均线1835，上方阻力位1900区域。

铜：宏观基本面均现不利消息，铜价应声下跌

劳动节假期期间，海外LME和COMEX铜均大幅下跌，平均跌幅近2.5%，这或许将导致沪铜在周四大幅低开。宏观方面，美国4月ISM制造业指数录得55.4，大幅低于预期的57.6和前值的57.1。其中，新订单指数仅为53.5，低于预期的54.1和前值的53.8，教3月进一步下滑，反映出经济市场的不稳定性和对未来偏悲观的预期。澳大利亚央行在5月3日意料之外的宣布加息并表示澳联储会致力于将澳大利亚的通胀率控制在目标范围内，因此在未来一段时间内可能继续加息。基本面上，国际铜业研究组织（ICSG）预计今年全球铜市场将出现14.2万吨的过剩，2023年将出现35.2万吨的过剩。五矿公司（MMG）和两名社区人士表示，尽管警方采取了驱逐行动，但至少有一个抗议的土著社区在周五继续占领Las Bambas铜矿，该矿仍处于停产状态。综上所述，宏观方面持续走低的美国制造业指数为经济发展蒙上了一层阴影，尽管铜矿供给端存在一定的扰动，ICSG仍然给出2022年全年供给过剩的预判。铜价在未来中长期依然看空。

铝：预期悲欢，承压下跌

伦铝5月3日收于2926美元/吨，跌幅2.89%，主要原因在于市场对于需求的悲观预期。海外方面，中美经济数据均不理想，全球经济增长缺乏动力，IMF下调22年全球经济增长预期，其中疫情对中国经济增长带来的负面影响是近期关注重点。同时美联储紧缩的货币政策带动美元走强，也使得有色整体承压。国内方面，疫情问题同样拖累国内市场情绪，三月以来疫情在国内多点爆发，严格的防疫政策制约铝下游需求。基本面看，节前一周国内铝锭周度去库3.4万吨至98.7万吨，铝棒周度去库1.16万吨至10.59万吨，主要系部分地区运输恢复以及下游节前备货需求。从开工率看，节前一周下游龙头加工企业开率为64.8%，环比小幅上涨0.3pct，但仍明显低于20/21年同期，其中江浙沪地区企业开工较差。海外方面，LME库存节前去库1.59万吨，不过5月3日增0.76万吨至57.77万吨，为近半月来首次累库。有消息称，由于担心经济衰退，美国铝现货买家或已暂缓新订单采购。综上，短期需求担忧将成为铝价上方最大的压制因素，长期来看铝价能否反弹要看国内政策能否有效提振经济，达到5%-5.5%的目标。我们预测二季度国内电解铝市场或仍有短缺，但不确定性同样较大，建议持续关注国内疫情变化以及宏观宽松政策的落地。操作上，建议暂时观望。

锌：需求预期主导下跌，供给紧张仍有支撑

五一假期外盘有色整体表现低迷，5月3日伦锌收于3908美元/吨，跌幅3.41%，价格跌回一个多月前水平。我们认为这一波内外盘锌价下跌主要源于市场对于需求的悲观预期。一方面，以美国为代表的主要经济体基本将施以紧缩的货币政策，有色板块整体面临较大压力，而美国自身3月的PMI数据也不急预期，为2020年9月来最低，对市场预期形成负面影响。另一方面，中国的疫情问题正受到全球密切关注，严格的管控政策造成国内许多加工企业开工受挫。未来国内疫情会如何发展，宏观方面宽松的政策能否真正在疫情背景下提振经济，将成为影响市场情绪的关键。基本面看，海外现货市场锌价升水仍维持高位，表明海外锌锭供应问题依旧未解。而LME锌5月3日并未发生变化，当前库存已降至9.54万吨，节前去库7900吨，注销仓单占库存比例仍在65%左右，LME库存面临较大短缺风险。成本方面，TTF天然气价格回落至100EUR/MWh以下，但依旧处于高位。国内方面，疫情对需求造成较大冲击。节前一周锌锭社库减少6500吨至27.71万吨，整体仍高于20/21年同期，下游镀锌开工率持续下滑，锌合金和氧化锌开工情况也依旧较差。综上，海外供给偏紧、成本压力依旧较大或为锌价提供较强支撑，但是当前市场对于需求的悲观预期不容小觑。操作上，单边建议暂时观望，等待布局多单机会，跨品种有色内部仍可作为多配。

镍：宏观偏紧拖累镍价

劳动节假期期间，LME镍价下滑至3.1万美元每吨附近，下滑幅度超过2.5%。镍价的走势和有色金属整体走势相似，宏观方面，美国4月ISM制造业指数录得55.4，大幅低于预期的57.6和前值的57.1。其中，新订单指数仅为53.5，低于预期的54.1和前值的53.8，教3月进一步下滑，反映出经济市场的不稳定性和对未来偏悲观的预期。基本面上镍并没有太大的变化，也没有重磅消息流出，从LME的持仓成交上来看，此前因青山事件暂时退出市场的套期保值者仍然没有全部回归。综上所述，在宏观不利的背景下，镍价或许会受到一定的影响。

铁矿：补库驱动在减弱，宏观压力在增大

五一假期期间，SGX铁矿石掉期主力价格连跌三天，5月3日收盘报141.30美元，较4月29日收盘价146.45美元跌3.52%。宏观上，美元指数走强，以美元计价的大宗商品近期皆有所走弱。供应端，四大矿山第一季度皆发运量偏少，后三季度发运量预计偏多。需求端，钢厂利润偏低，厂库堆积，增产意愿不强。港口继续去库，但钢厂铁矿石库存止跌回升，日耗有降。日均铁水产量增量有限。在低利润下钢厂将采取低库存的方式进行补库。钢厂在负利润的情况下减产而对炉料产生负反馈的预期一直存在。铁矿石补库驱动在减弱，宏观上向下的压力在增大。总的来看，铁矿石走势震荡偏弱为主，操作上以逢高空为主。

橡胶：疫情影响，上涨驱动弱

基本面上看，国内外主产区5月份陆续开割，全球趋势性增产，泰国南部将于5月上旬开割，越南和云南早于去年开割，海南受制于白粉病开割晚于去年。原料受到天气影响，价格小幅上涨，截止5/3，泰国合艾市场天胶价格63.05泰铢/公斤（+0.7）。需求方面，假期前最后一周，中国全钢胎样本企业开工率为58.44%，环比-2.67%，同比-16.34%，中国半钢胎样本企业开工率为65.96%，环比-1.16%，同比-4.10%。环比下跌主因“五一”假期存检修计划，需求偏弱，企业出货缓慢，成品库存压力较大，疫情防控。此外，轮胎厂成品库存压力高位，截至4月底半钢胎成品库存43.53天，周环比增加0.86天，同比增加7.39天，全钢胎成品库存44.69天，周环比增加0.63天，同比增加9.25天，轮胎厂成品库存继续攀升，叠加年中淡季临近，轮胎厂压力高位压制后期开工复苏情况。进口方面，2022年4月份，中国天然橡胶预估进口量44.87万吨，环比缩减8.68万吨，跌幅16.21%，同比下跌0.43万吨，跌幅0.94%。

综上，国内公共卫生事件的影响仍在，节前政治局释放利好，叠加4月份进口环比缩减，青岛库存短暂去化，推升胶价小幅上涨。但是在疫情防控政策仍在，终端需求改善难言乐观的背景下，整体欠缺较强驱动，持续性压制仍在。

油脂油料：消息平淡市场高位回落

近期美豆市场较前期高位回落，主要原因有三：其一俄乌局势逐渐缓和，乌克兰出口开始恢复；其二阿根廷大豆逐渐收获目前来看情况较好，巴西大豆收获情况较前期预期略有改善，主要是南里奥格兰德州大豆在最后生长关键期迎来了有利降水挽救了一定损失；其三主要需求国中国由于进口利润及压榨利润较差原因，买船意愿较淡，观望情绪较浓。在此三个因素影响下，前期受到印尼棕榈油出口禁令推高美豆油价格带动美豆价格上涨的趋势开始转变回落。此外当前由于原油价格回落，豆油重要消费端生物柴油的消费也逐渐边际转空影响国际豆油价格。而竞品棕榈油主产国目前正在斋月假期，已经基本结束了全球油脂季节性消费的一个小高峰期，棕榈油价格将可能上有压力。

总体来看，油脂端利多渐尽的迹象同样拖累了美豆价格。在短期由于前期利多影响逐渐释放完毕的情况下，处在高位的美豆价格将会出现高位宽幅的波动，在目前美国主产区天气配合整体无更多利多消息炒作且消费端受疫情以及高价抑制等方面影响短期回调风险较高。但从整个新一年美国播种季来看，在南美收获不足全球大豆库存紧平衡，乌克兰可能已经有部分葵花籽错过播种，全球油籽供给紧张更甚的背景下，如果美国大豆产区未出现超额供给，则油籽市场整体表现易涨难跌，因此建议暂时勿做左侧探顶举动为宜，美豆尽管目前阶段可能出现小幅回撤但以季度为周期来看目前基本面依旧健康。

棉花：双高博弈继续走高

假期期间，美棉整体上涨2.3%，再次触及新高。5月2日在能源市场的利好提振之下，交易重心大幅抬升，5月3日在外围谷物及能源市场走低拖累之下，期棉又承压下挫。四月最后一周美棉销售情况有所恢复，净销售量显著高于前一周，比近四周均值高出19%。近期未点价卖单数量和资金净多持有量都持续处于近年偏高位置，双高博弈力量仍存，强势支撑美棉上涨。宏观方面，美联储将于当地时间4日公布议息结果，市场预期美联储将兑现紧缩承诺，如期宣布加息50个基点并公布“缩表”计划。目前美棉主要仍受美国与印度供需双紧的市场影响，预计短期郑棉将随美棉弱势上涨，若国内棉价持续低于外棉，随着内外价差扩大，订单可能流回国内，后续仍需关注得州种植情况以及国内下游需求情况。

白糖：印度出口压制糖价巴西则需看原油脸色

假期期间，原糖期货下跌逼近18.5美分，承压于印度出口强劲且原油价格疲弱影响。印度出口仍然是一个看跌因素，而巴西尽管当前大多数甘蔗都用于压榨乙醇，但是能源价格的下跌打压了巴西未来生产乙醇的积极性，毕竟当前巴西甘蔗压榨量还非常低，这淡化了巴西压榨初期糖醇比极高的限制。节后预计糖价有所低开，操作上建议反弹沽空为主。

来源：南华期货咨询服务部

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。

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