伊利感受到了寒气

伊利2024年第一季度财报显示，其液体乳收入同比下降6.8%，至202.6亿元。其实回顾2023年的业绩，伊利的液态奶业务虽然全年营收高达855.4亿元，但是同比增速只有0.72%。对比一下蒙牛，蒙牛2023年液体奶产品营收820.亿元，同比增速却有4.9%。蒙牛的液态奶，又包括基础白奶、常温酸奶纯甄，以及高端白奶特仑苏——伊利的遗憾就在这里，伊利的金典规模在200亿元左右，但蒙牛的特仑苏规模达到300亿。

你说这怪不怪伊利呢？其实也不是，这是完全的存量竞争，要抢对手的份额很难，开拓新客户更难。按现在的中国人对营养学的认识，除了部分对牛奶过敏或者应激的人群，应该大多数人日常生活都习惯了来一盒牛奶。但问题恰恰出在这里了，按照中国奶业协会发布的《中国奶业质量报告（2023）》，2022年中国人均乳制品消费量为42千克，比前一年还减少了0.6千克。

液态奶因为储存运输方便，营养损失也不多，一直是乳制品消费的主力，但是在这一年，它迎来消费量近8年来的首降，而且一降就降了8%。

简而言之，中国人都喝不动奶了，作为最大的“液态奶”头子，伊利受影响肯定最直接。而雪上加霜的是，消费者越是不喝，乳业巨头和经销商他越急啊，一急就要开始促销价格战——不是我非要跟你抢消费者，而是不抢这市场就保不住。于是慢慢地，液态奶的三重大问题就冒头了。

第一，市场原奶过剩，需求不足。这是伊利董事长兼总裁潘刚在最近一期股东会上，和分析师交流时得出的结论。我们怎么证明这个趋势是正确的呢？首先，农业部会发布相关数据，根据对全国500个县集贸市场和采集点的监测，5月第1周（采集日为5月6日），内蒙古、河北等10个主产省份生鲜乳平均价格3.41元/公斤，比前一周下跌0.6%，同比下跌12.3%。

*来源农业部官网

这下跌幅度还是有点“吓人”的吧？其实在上一周，也就是4月最后一周，价格本身已经下跌了12.1%，这是一跌再跌，说明市场上的需求确实少了。反推过来，伊利面临的局面可想而知。

第二，液态奶本身是一个比较苦的行业，毛利率不高，30%左右，竞争的空间是比较狭窄的，全靠龙头地位撑住规模效应。行业上游的降价虽然是给下游留出了促销的空间，但对伊利这样的头部企业来说，就不得不算好细账、面对压力了。

最后，液态奶面临的问题再大，它也是主要业务，伊利每年的营运维护之类的成本少不了，对经销商的维护少不了，之前投入的产能建设也必须保持进度。所以，这压力还是不小的。当然，最主要的还是终端需求的压力。

那么，液态奶不行，伊利财报里还有奶粉和冷饮两块业务，它们能不能扛起大旗？

02
「固态奶瞄准“黄昏市场”？」

首先要明确一件事，这两块业务的地位，其实并不对等——别看夏天要到了，就觉得冷饮能当老大。

今年一季度，伊利奶粉业务收入74.3亿元，同比下滑-0.2%；冷饮业务收入43.3亿元，同比增长14.2%。看得出来，冷饮几乎只有奶粉业务一半的收入，加上季节变动太大，很难成为伊利这种综合巨头的核心业务。

以奶粉为核心的固态奶业务，其实才有能力帮伊利带来更多可能性。伊利在2021年就明确提出过，要做奶粉市场的领导者，预计2025年要成为市占率行业第一的品牌，甚至在这次一季报发布时就官宣已经成为奶粉销量中国第一。2023年，伊利为更好开拓固态奶市场，将婴儿营养和成人营养拆成了两个事业部，分别集中火力冲刺目标。

*来源伊利

但我们不得不说，奶粉这个市场，有的时候就跟伊利想重点发展的中老年奶粉业务一样，真的挺“黄昏”的，这是另一种无奈。

一方面的问题是，婴儿市场的后劲不足了，2024年一季度，伊利婴配粉业务其实是下滑的。从长期看，人口出生率下滑趋势不可逆，近期伊利可以期待一下2024年“龙宝宝”效应带来的好处，未来呢？这个问题挺尖锐，但市场上的悲观已经太多，我们就不火上浇油了。

典型的例子就是伊利收购来的澳优，澳优过去三年的净利润分别为7.64亿元、2.17亿元、1.74亿元，想必这个趋势已经很能说明问题了。另外，澳优是“牛羊并举”的企业，不同的产品怎么和伊利打配合，还得这个大股东好好想想。

另一方面是，成人市场没那么大的想象空间。一开始，伊利最看好的就是成人市场——伊利高层曾表示：“去年，我们把成人营养品从原来的奶粉事业部拆分出来了，这主要也是因为我们非常看好这个细分赛道，对营养品、功能性食品的发展潜力我们都非常认可，同时我们也是希望将它拆分出来之后，能够更加专注把它做的更好。”其中，又以人口老龄化驱动的功能性+基础营养和健康需求为重，颇有“黄昏市场”的意思。

*来源伊利

既然婴儿喝不了这么多奶粉，卖给疫情后需要补充营养的中老年不是正好？尤其是现在助眠、提升免疫力之类的需求这么火，伊利多瞄准几个场景做产品，岂不是手到擒来？这么想就错了，一个大问题是，消费者可能确实老了，或者有营养需求了，但是为什么一定要靠奶粉或者相关营养品做补充？就因为奶粉里还有钙？

有一则这样的数据：京东在自己出品的一份报告里提到，2023年“酪蛋白肽类保健品成交额同比增长674%,GABA类保健品成交额同比增长222%,百合茯苓类滋补品成交额同比增长133%,酸枣仁类滋补品成交额同比增长91%”，奶制品用作保健，似乎并不太符合现在的消费风气。

而且，中老年人买奶粉再多，这个行业也就是在2022年才超过200亿元规模，伊利本身也是奶粉市场第一，消费者势必会在液态奶和奶粉之间有所衡量，它们的销量恐怕会互相影响。

奶粉的问题，蒙牛就很有发言权。蒙牛2023年实现奶粉业务营收38亿元，基数不大的情况下还同比下滑了1.6%。要知道，蒙牛当年花了124亿港币买下雅士利，就是为了在奶粉领域大干一场，刚刚被换下的原总裁卢敏放，之前就是雅士利总裁。但就算这样，蒙牛还是在奶粉上翻车了。

综上所述，伊利给2024年定下了不错的基调，预计下半年会回暖。但目前为止，投资者面对市场局面，或许暂时还会保持忐忑。

03
「利润表现凸显伊利承压」

不是巨头不努力，只是市场实在有“寒气”。伊利为了让投资者不要被不良情绪带跑，之前已经提出了76.39亿元的豪爽分红计划，占归母净利润超过70%，信心给足了。

但从上述对市场全景的观察看，伊利确实是顶着压力在做这件事。这里面就藏着伊利的小心思——市场再弱，我自己也要做出信心很足的样子。

首先，伊利的利润看起来很美，但却不是从市场上大赚特赚赢来的利润，是精打细算像挤牛奶一样挤出来的利润。

伊利2023年实现营收1257.58亿元，同比增长2.49%；实现归母净利润104.29亿元，同比增长10.58%，净利润是首次突破百亿元，难道没受到市场什么影响？答案只有四个字：降本增效。在财报中，伊利的表述如下：“（2024年）扎实推进‘降本增效’策略，优化产能和奶源布局，提高资源使用效率，提升公司盈利能力。”

所以，伊利对现状恐怕也是无奈防守的态度，挤利润很明显是为了抵御市场潜在的风险。这也解释了为什么迟迟没有推动新的大单品诞生的计划——在调整期的市场，稳是最重要的字。

其次，伊利一季度的利润也没有外界看上去那么好，而是会计运算下的结果。

一季度，伊利在总营收同比下降2.58%的情况下，归母净利润同比竟然大增63.84%，实现营收325.77亿元、净利润59.23亿元的成绩，表现让人眼花。实情呢？利润中利息受益、投资收益增加了27亿元左右，实际净利润在31亿元左右，相比去年同期的36.15亿元，其实利润已经负增长。

*来源雪球

再看看蒙牛，2023年，蒙牛实现净利48.9亿元，同比下降9.3%——对手的利润表现也不太好，对伊利不是个好消息，这回行业真的碰到铁板了。甚至，连蒙牛收购来的奶酪品牌妙可蓝多，2023年的扣非净利润都大幅下滑接近90%。我们很难说，这到底是消费降级，还是中国人对奶制品的消费马上到达极限了。

所以，情况已经很清楚，奶制品行业过剩矛盾越来越突出了，理论上必须要有方式消化库存。但伊利面临的难点，很难说短期有办法解决：

一方面，伊利主营的液态奶总体毛利率不高，但液态奶中其实有一些利润空间比较大的单品，比如低温鲜奶。按理来说，伊利如果真要和对手在液态奶死磕，就应该多考虑产品拓展。然而，伊利在这些方面的动作比较迟缓，或者说没那么重视。

这方面的典型对手还是蒙牛，蒙牛选择重押低温鲜奶，因为低温鲜奶很符合现在消费者对新鲜营养的需求。一个“每日鲜语”品牌，能以近45%的毛利率提供30亿元左右的营收，已经快赶上一个伊利冷饮业务的表现了，还在今年进入香港市场。不管是成长性还是盈利能力，都值得伊利放更多心思在上面。

分析原因，伊利是因为常温奶优势太足，对这些低温奶反倒没那么重视，给了对手培育心智的机会，也错过了一些机会。

另一方面，伊利的战略也有点不打算死磕液态奶，而是要做固态奶拓展的意思。其实要说拓展业务，做奶粉、奶酪、固态乳制品、植物蛋白饮料都有道理可言，但正如前面说的，奶粉作为重点的压力实在太大了。

除了前面提到的市场需求有限，有一重威胁特别需要注意。因为原奶过剩，伊利收购的奶必须加速做成产品，奶粉是比较好储存的，所以消化额度比较多，但奶粉市场不仅需求有限，更是面临一个尴尬局面：达能等外资品牌始终占据半壁江山，国产品牌中飞鹤、完达山等都十分重视奶粉市场，保不齐会有和伊利“血拼”的意思，如果真要抢份额，对大家都没好处。

所以，现状确实让人有点心忧：光靠挤利润，肯定无法支撑长期的发展。但这个市场环境，也不适合大范围进攻和开拓。伊利要完成自己不变的2024年增长目标，可能真的得看自己之前对下半年市场复苏的预测能不能成真。现在，只能祈祷未来几个月市场能按剧本走了。

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