股债双杀因何在大行频繁赎回委外与打新基金？

多位业内人士向财新记者分析，委外业绩和监管出台文件都是银行调整策略的原因之一。由于没有踩对投资时点或采取了错误的策略，部分银行的委外业务业绩不佳，甚至亏损不少；有的银行为此选择赎回卖出债券，改投其他类资产弥补业绩；另外，银监会出台的文件直指理财和同业业务，这也令不少银行紧急暂停擦边球业务，为监管落地提前准备。

从上周开始，债市连续调整多日，股市的表现也不如人意。

华创证券债券团队认为，委外如果赎回，必然先对债券市场形成冲击，然后需求再度回升，对债券形成支撑；但是考虑到杠杆的下降和央行回收流动性等因素，在整个过程中，债券利率仍会上升。

多家大行大量频繁赎回

从4月12日起，债券市场开始调整，当天十年期国债期货主力合约T1706和五年期国债期货主力合约TF1706的跌幅都是0.15%。4月14日债市继续大跌，等到4月17日，十年期国债期货主力合约T1706跌幅扩大至0.57%，五年期国债期货主力合约TF1706跌幅扩大0.32%。经历了4月14日（周五）和17日（周一）的调整后，近两天债券市场微幅回调。

伴随着债市的震荡，市场流言四起，认定债市调整系大行赎回委外资金所致。经财新记者多方确认，这种说法并非毫无根据。

综合多方信息，工商银行、建设银行、中信银行、兴业银行是其中的赎回大户，很多银行甚至从年初就开始赎回。

其中，有知情人士透露，建设银行的委外规模在1000亿元左右，其资产管理部门已经和多个委外管理机构打招呼，说明了近期的赎回时间与规模，部分指令已经执行，剩余的有待观察。例如，4月14日（上周五）当天，建行从深圳某基金公司赎回委外基金50亿元。

另外，知情人士对财新记者表示，工商银行资管部门近期从管理机构赎回大量打新基金，“这可能也是近期股债双杀的原因之一”。业内人士评价道，工行赎回打新基金的举动是走在了市场前列的表现，这说明工行资管部门并不看好次新股等投资标的。

招商银行内部人士表示，市场近期对各家银行委外赎回的传言较多，但其所在行委外业务的定位是自主投资的补充，会继续保持平稳的运作。

据广发证券银行团队测算，工商银行一季度末表外理财端委外规模不到2000亿元，穿透看以债为主。理财整体规模8.6万亿-8.7万亿元，原计划委外占比10%，达2600亿-2700亿元，但目前看来会调整。“近期应该有赎回，量不知道，上限也就是刚才说的不到2000亿元。”

该团队指出，确认兴业银行赎回大量货币基金，包括同业端和理财端。此外指出，建设银行表内自有资金部分委外量较大，没有赎回，表外理财委外占比8%，不清楚是否赎回；招商银行委外占比约为12%。

亏损和监管“双杀”

多位业内人士反映，近期银行赎回理财的行为，很大程度上是受收益情况的影响。

“从去年底到今年，建行的委外都做反了。”前述知情人士表示，去年建设银行将部分资金委托给建信基金投资管理，由于建信基金配置了大量的同业存单（CD），所以委外收益率并不高。随后建行资管部要求改变策略，卖掉CD改持长债。然而，刚调整不久，遭遇了2016年12月底的债市大跌，损失惨重。“如果当时没有卖掉CD，在流动性那么紧张的时候，完全可以大赚一笔。”

广发证券银行团队指出，兴业银行近期委外赎回大量货币基金，包括同业端和理财端，其中的重要原因就是收益低，去年的投资产生亏损。

一位城商行同业部主管表示，“也不是你想赎回就赎回”，如果亏损较多，赎回就意味着实实在在地割肉，银行可能选择赎回这种短痛的举措，也可能等待市场行情回调。

有业内人士分析，由于人民银行对狭义信贷控制严格，对社会融资规模调控能力稍显逊色，导致非标资产价格向好，因此有些银行的策略是把亏损的委外赎回，用资金配置到非标资产中，用于填补之前委外的窟窿。

“城商行赎回情况会严重一些，很多城农商行都是靠发同业理财、同业存单扩张，募集来资金后再做委外。现在监管对这块有要求，肯定着急赎回。”一位城商行资产管理部人士表示。

多位业内人士表示，银监会在近期密集出台监管文件，剑指委外投资杠杆、同业存单依赖程度，是引发银行机构调整业务的直接导火索。

比如，46号文（《开展银行业“监管套利、空转套利、关联套利”专项治理工作的通知》），直指机构通过理财“空转”套利，要求银行简述本行理财资金委外规模，监管部门检查是否存在非银机构利用委外资金进一步加杠杆、加久期、加风险等现象。

广发证券银行团队表示，在46号文出台之后，兴业银行认为货币基金主要投资银行负债存单，不符合投向实体要求，有套利嫌疑，因此同业整体规模不在扩张，保本类理财到期不续作，改投ABS、票据等资产。

委外赎回债市承压

一位城商行金融市场部人士对财新记者表示，确实感受到银行主动赎回的情况，当银行主动赎回时，底层客户需要准备流动性来支持，这个行为很伤害客户关系。

“委外赎回的路径会形成对债券的冲击。”华创证券债券团队表示，首先，机构赎回委外可能引发产品户的抛售，对市场产生压力，特别是对利率债会产生短期内的流动性冲击。其次，如果钱回到银行，银行再购买债券的杠杆和品种还是会有差别，意味着对债券特别是信用债需求的降低。最后，如果银行赎回了产品，钱回来后，杠杆也就下降了，那么一段时间内如果银行都不买债，会导致资金面宽松，这个时候央行也可能会随之回收流动性，因此不能单纯假设流动性总量是不变的。本身在去杠杆的背景下，央行会采取偏紧的货币政策。

中信证券董事总经理高占军对财新记者表示，2016年年底的债市大跌是多重因素造成的，包括国海证券事件、信用事件集中、货币基金赎回、美国加息，在一个敏感的时点集中爆发。如果单纯从委外的角度考虑，释放要经历一个过程，未必会疾风骤雨地全盘爆发，市场一直在做这个业务，也希望能够平稳过渡，监管也不希望看到断崖式波动。■

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