国泰君安国际：美联储9月降息25bp还是50bp？

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智通财经APP获悉，国泰君安国际发布研报指出，美股的再度大幅调整，加上就业数据连续走软，让更多投资者开始押注9月降息50个基点。事实上，市场中押注25个基点降息和50个基点降息的，其实是两类人。认为可能降息50个基点的，大概率是股票市场的直接参与者，他们担心的是货币政策“不达标”而导致股票市场进一步重挫；而认为降息幅度为25个基点的，更关心美国货币政策的转向。目前市场预期今年美联储降息的幅度超过110个基点，换言之，市场认为未来的三次会议中会有两次的降息幅度为50个基点。

国泰君安国际主要观点如下：

美股的再度大幅调整，加上就业数据连续走软，让更多投资者开始押注9月降息50个基点。在9月18日议息前，美国仅剩下CPI这一相对重要的经济数据，即使CPI数据显著低于预期，美联储会否真的选择降息50个基点，也仍然存在不确定性。

上周美国连续公布了ADP和非农就业数据，结果这两项数据均低于市场预期，ADP就业数据更是一片尽墨，低于所有被调查经济分析师的预测;非农就业数据尽管也相对疲弱，但失业率表现尚属正常，总体上可以说是“中规中矩”。在非农就业数据公布后，美联储网红票委沃勒支持降息并表示，如果合适，将提倡“前置性地”降息，对降息力度和速度持开放态度。沃勒认为“就业存在一些下行风险”，他将“密切关注”。同时，他也指出，美国就业市场继续趋软，但并没有恶化。美国经济既没有陷入衰退，也预计不会走向衰退。

对美国经济相对悲观者关注到了沃勒对于“前置性降息”的表态，但如果对经济持乐观看法，则会看到沃勒并不认为美国经济已经陷入“衰退”，而昨夜公布的最新GDPNow数据也显示，美国经济第三季度最新的预估值为2.5%(环比，折年率)，这个数字也很难让市场相信美国经济面临严重的衰退风险。因此，较为理性的解读是，美联储仍然需要更多的数据来对经济进行评估，就业市场的状态尽管出现降温，但是否表明美联储需要立刻采取激进行动，答案可能仍然是模糊的。

事实上，市场中押注25个基点降息和50个基点降息的，其实是两类人。认为可能降息50个基点的，大概率是股票市场的直接参与者，他们担心的是货币政策“不达标”而导致股票市场进一步重挫；而认为降息幅度为25个基点的，更关心美国货币政策的转向。

到最终，仍然需要等待9月18日的美联储议息会议，而无论降息幅度多少，只要股票市场会出现上升，投资者都会弹冠相庆——那时候，降息幅度就不重要了。如果股票市场下跌，那么到底是25还是50，大概率还要争吵一番。可以大胆假设一下，如果美股在未来十天不出现史诗级别的下跌——比如说像新冠疫情期间一样——那么美联储仍然会选择25而非50。因为时至今日，纳指在年内的涨幅仍然超过10%。同时，道琼斯工业指数则一直表现稳健，换言之，市场的博弈仍然集中在科技板块。

这个时候，不得不讨论一下美股的季节性，从过去的经验来看，9月份美股大概率会出现相当幅度的下跌，个中原因似乎也难有定论。但过去的经验也表明，9月份往往是美元指数表现较强的时刻，但目前为止，美元指数的表现仍然是一言难尽。从这个角度而言，市场需要厘清美股和美元指数的“季节性”到底是否在今年会重现。关于“季节性”，我个人一向是给予尊重的，因为不断重复的事情，虽然看似无厘头，但可能往往最有盼头和奔头。

说到这一点，其实相信，在本月美联储转向时，25而非50是一个更常见的选项，相信这也更加符合历史规律。对于政策决策者而言，释放“转向”信号可能更加重要，历史经验也表明，在美联储转向时，一个相对“保守”的25个基点，反而更容易得到更多人的支持。

国泰君安国际在周末调整了今年的降息预期，从此前的50个基点调整为75个基点，也就是说在未来的三次议息会议中，美联储均会降息25个基点。目前市场预期今年美联储降息的幅度超过110个基点，也就是说市场认为未来的三次会议中会有两次的降息幅度为50个基点。这也就意味着，市场与分析师，最终只有一方是正确的。

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