牛弹琴2024年10月11日发布:中国经济放缓？你想多了！它的创富机会可能大到你不敢想象

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（图片来源：全景视觉）

经济观察网 记者 李紫宸 中国资本市场的“寒冬论”在过去几年中总是会伴随特定的时机被提起。2018年下半年，VC、PE市场募资规模的萎缩又一次加重了人们对于“寒冬”的讲述。

一份名为《2018年上半年VC/PE市场统计报告》的研报显示，2018年上半年，全球PE市场PE基金募集数量创六年最低，募集总规模仅为1740亿美元。国内的资本市场同样寒气逼人，VC/PE市场的上半年募资总规模为3012.85亿元，较2017年同比下降56%，环比下降67%。

中国的创新机会真的不再了吗？抑或是，中国式创新的辉煌时期业已成为了过去？或许不尽然。起码，在熟谙中国创投市场的一些投资人看来，仅仅这样的数据并不足以支撑“寒冬”这样的论调。

来自中国一家著名投资机构——创新工场的合伙人，对于中国资本市场的中长期未来就充满了信心，这种信心主要来自于对中国市场的独特性的判断。

“在中国经济增速放缓是当下的现实。但中国这个经济体非常特殊，这种特殊性，简而言之就是：一方面它是一个统一的经济体，另外一方面它又是一个包含了多个不同发展阶段、由多个不同的体量构成复合经济体。”上述投资机构的管理合伙人汪华在近日的一次媒体交流会上表达了他对于这一“独特性”的理解。

汪华认为，四个维度可以大致解释中国市场“独特性”的内涵。

第一个维度是中国的市场构成。一方面，北上广深，无论是GDP和发展程度已经是发达国家的状态，另一方面，四五线城市还处于人均GDP只有4、5000美元的阶段，各行各业的前端后端发展阶段和增速阶段完全不同。相对来说，美国、日本这样的国家都是相对均质的经济体，虽然美国有铁锈地带，也有沿海地带，但是美国各行各业，社会经济发展阶段是均质的。欧盟虽然拥有多个经济发展阶段，但欧盟不是一个国家，它没有统一的政治和集权和完全统一的市场。所以，中国本身的特点，保证了中国的经济发展规律在全球都是独一无二的。

北上广深这样的一线城市，已经实现高度的消费经济文化，甚至已经成熟到了小众品牌化，消费升级，去品牌化的阶段；二三线城市主要还是在一个消费刚达到消费品牌化的阶段，而三四线城市，四五线城市刚刚进行大宗消费扩张和消费品类扩张的阶段，更接近于一线城市2000年初的状况。

从线下的角度来说，一线城市已经进行各种各样的新零售的试验，二三线城市刚刚出现连锁便利店这样的业态，在一线城市已经衰退的大卖场、购物中心则刚刚进入到四五线城市。一线城市已经进入即时配送，即时电商，O2O阶段，四五六线城市主流的民众刚刚通过微信的微信支付，第一次拥有了支付手段，刚刚开始进行第一次电商购物的体验。

事实上，各行各业无不表现出这样的规律，处于不同的发展阶段，而且处于不同的增速放缓。比如在一线城市里，商品零售在一线城市增速放缓，甚至衰退，但是在四五六线城市，这些大宗日用品销售和零售还在高速增长中。因此，从某种意义上来说，中国不是一个国家，而是几个不同发展阶段和不同的体量规模的经济体的叠加体。

第二个维度是发展的顺序。传统的发达国家是按照历史顺序一个阶段一个阶段发展起来，先是大规模的工业化、标准化，再是大宗消费，市场分配的扩大，然后是资本化、集约化，最后才是信息科技化。

以零售行业为例，60年代以前美国是大量的消费扩展，大量的小店夫妻老婆店踊跃出现，总量的消费量在提升；60年代以后开始规模化、资本化、集约化，像沃尔玛这样的连锁标准化超市，开始统一市场，增加规模，获取市场份额，到90年代规模化、资本化、集约化发展到了极致，各个领域都出现了垄断性的巨头；最后，互联网等科技的提升，进一步提高了社会生产力和资本效率。

中国作为一个后发国家，发展阶段却是反过来的。中国的互联网发展，和中国大规模的消费扩张，和中国大规模标准化、资本化、集约化的事情几乎是同时发生，甚至中国的互联网化先于很多领域的资本化、集约化、规模化的发生。欧美公司先是出现第一代巨头，然后再出现第二代巨头，然后是第三代巨头，沃尔玛、亚马逊的出场就是按照这个顺序来。但中国先是出现腾讯、阿里这样的公司，它们跟永辉这样的公司几乎是在中国同步发展，甚至中国第三阶段的公司先获取了市场份额和资本规模化，然后再倒过来对第二阶段、第一阶段的公司进行改造。与此同时，在中国，到现在为止，依然还共存了无数的夫妻老婆店，无数的小业主。

第三个维度是中国的前端和后端。在用户端和前端，中国的发达程度在很多方面首屈一指，甚至超过欧美日。无论是在前端的电商，移动支付，还是最后一公里的物流，包括短视频、直播等等用户前端的应用，在很多程度上中国都领先世界。但抛开前端巨大的优势，后端跟前端的发展速度完全不匹配。虽然中国是世界工厂，支撑了世界上百分之六七十的产能，但是中国的工厂大部分是一两亿人民币的销售额，自动化程度或者说人均劳动生产力只是其他国家的几分之一，中国后端的制造业并不是靠超高的效率和自动化，超高的劳动生产力来支撑。最近阿里和腾讯也在提产业互联网，这正是致力于中国后端的效率提升。

第四个维度是中国在不同的销售品类和垂直行业发展的不均衡性。中国在基本支出比例上是在下降，但中国作为一个高速发展的国家，它在教育、医疗、娱乐的支出依然在增长。

另外，过去几年，中国高速互联网化和海量的互联网改造领域，说起来惊心动魄，事实上只集中在很小的几个领域，中国高度互联网化的领域，广义的来说是零售，零售扩展到服务，再扩展到娱乐。中国无论从社会家庭支出，还是大宗垂直消费领域，只有少数两三个领域真正被高度互联网化，大量的消费垂直和大量的领域并没有被高度互联网化——虽然人们有一个错觉，在中国的互联网化已经非常高了。

正是基于以上分析，汪华认为，从资本本身的角度来说，虽然市场会有周期，但从中长线的角度，我们对于投资和回报的周期应该拥有信心。再者，可以预计，几年之后，从中国的投资退出角度会变得更加的多元化——中国到现在为止依然是IPO退出作为主要的退出途径，而一个成熟的市场，并购和IPO本身是同样重要的退出途径。未来，中国的资本市场会逐渐变得更加有序和更加地多元化。

“表面上市场处于最低潮期的时代，实际上却是孕育下一个阶段最好公司的时候。中国这一经济体本身，在我看来拥有长期增长的结构化的潜力和机会。”汪华最后说。

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