债市震荡引发理财净值波动 “债牛”仍未终结

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【截至8月14日，理财公司存量纯固定收益类公募产品7171只，8月9日及之后披露净值的产品中，当周收益为负的产品占比约15.29%。】

近期债市整体波动性有所加大，监管层对投机性长期债券的关注持续影响市场，国债收益率曲线明显陡化。

近一周，1-3年期国债下行1-2BP，7-10年期国债上涨2BP左右，10年期国债涨幅达2.17%，30年期国债涨幅达2.36%，均未收复8月份低点（2.11%和2.34%）。

8月份债券市场的波动也显著影响了理财产品的净值，截至8月14日，理财公司存续的纯固定收益类公募产品共7171只（每只产品份额单独统计），8月9日及以后披露净值的产品中，当周收益为负的产品占比约为15.29%。

未来1-2个月，受访机构人士认为，债券市场预期震荡，理财净值波动对理财投资者的影响仍将持续。10年期和30年期国债利率未出现明显调整，性价比不高。但下一阶段，随着人民币汇率压力缓解，央行或开启进一步货币宽松空间，交易员认为债市不存在重大风险。上周受存量房贷政策预期变化影响，债市收益率有所下降。野村中国首席经济学家陆挺对记者表示，央行或推动银行对约25万亿元存量房贷利率下调约40BP，借款人每年可节省1000亿元利息支出，但不太可能允许借款人在不同银行之间转贷，这将导致银行间竞争激烈，进一步压缩银行净息差。

债券市场波动与理财净值波动

中国利率债市场波动加剧，央行举措影响市场情绪。

8月初，债市回调尤为明显，当月12日，30年期国债期货主力合约下跌1.11%，10年期国债期货主力合约下跌0.59%，5年期国债期货主力合约下跌0.34%；8日，30年期国债期货主力合约下跌0.52%，10年期国债期货主力合约下跌0.27%。

相关数据显示，截至8月14日，理财公司现存纯固收公募7171只（每只产品份额单独统计），其中8月9日及之后披露净值的产品有2878只，近一周净值下跌的产品有440只，即在较新披露净值的产品中，近一周负收益产品占比约15.29%。短期纯固收产品收益为负的情况较多，4家机构浮亏产品占比超过40%。不过，固收类理财产品近一年的收益还是可观的，一般在3%-5%之间。相比之下，截至8月底，近八成股权类公募产品亏损。

总体来看，纯固收类理财产品净值调整幅度尚可控。民生证券谭一鸣团队表示，理财产品整体净值率仍处于较低水平，近期并未出现理财产品大规模赎回的现象。债市在8月中旬大幅回调后，8月13日止跌转涨，一定程度上说明债券资产的性价比再次凸显。相比2022年的理财产品赎回潮，当前市场或不具备大规模调整的基础。

但值得注意的是，多数计息债收益率仍未回到8月低位，后续机构认为理财产品净值或将继续震荡。

南方银行金融研究部负责人王强松对记者表示，弱势基本面已基本被消化，但稳增长政策预期增强，加之汇率走强，需关注市场资金风险偏好回升，短期内可能对债市造成扰动。另外，近期理财产品净值波动仍在影响理财投资者，理财产品企稳尚需时日。债市重点观察逆周期政策和央行国债买卖、机构行为。

他表示，近一周国债收益率曲线趋陡，二级市场方面，二级市场基金单周卖出724亿元，券商卖出639亿元，保险公司买入​​1013亿元，农村金融机构买入962亿元，大型银行、政策性银行买入1400亿元。保险、农村金融机构加杠杆，基金、券商降杠杆，大型银行、政策性银行连续两周净买家，市场情绪趋于稳定。

政策预期不稳，“债市牛市”未结束

虽然利率债波动性加剧，但政策宽松预期仍然存在，社会公众并不认为“债券牛市”已经彻底结束。

最新数据显示，8月房地产百强企业销售额同比下降22.1%，环比下降2.43%，房地产行业仍需改善；8月制造业PMI为49.1%，比前值回落0.3个百分点。PMI分项指标中，生产、新订单双双走弱，但出口订单尚可。

陆挺对记者表示，存量房贷利率存在下调的可能性，但央行不太可能允许借款人在不同银行之间转移房贷，理由是转移房贷必然导致银行间竞争激烈，进一步压缩银行净息差。

“由于净息差收窄成为央行主要关注点，房贷转贷难度加大。其实，早在2019年8月，央行宣布贷款市场基准利率（LPR）改革时，就明确提出，严禁个人住房贷款房贷转贷。”陆婷说。

2023年9月至12月，存量房贷利率大幅下调。据央行测算，在此期间，超过23万亿元存量房贷利率平均下调73BP至4.27%。约有5300万户家庭从此次调整中受益，全年共减少利息支出1700亿元。野村认为，央行可能继续下调存量房贷利率的原因在于，7月中央政治局会议承诺下半年扩大内需，重点是促进消费。

据该机构测算，在多数城市，存量房贷利率大多为LPR+10BP，两者仍存在较大差距。但考虑到银行利差压力，部分分析师仍持观望态度。

相比之下，更为确定的趋势是，随着美联储即将开启降息周期，预计中国整体政策利率降息空间或将进一步打开，目前市场定价显示累计降息幅度为225BP，预计2026年二季度利率将见底。

中金公司认为，若美元走弱，人民币面临的贬值压力也将减弱，对于央行而言，“稳定汇率”的重点可以相对往后移，而支持国内经济的重点则相对往前移，货币政策进一步宽松的空间将打开，这在一定程度上会带动货币市场等短期利率进一步下降，进而为当前债券收益率曲线打开下行空间。

此外，美元潜在走弱不仅将释放国内货币政策宽松空间，也将在一定程度上刺激企业外汇兑换人民币的意愿，而外汇兑换需求的增加可以间接丰富人民币存款特别是企业存款，为人民币流动性提供支撑，并可能指向货币市场利率中枢水平的下降。

记者从各大机构获得的数据显示，目前主流机构对出口商囤积的超额外汇规模的估算均在5000亿美元以下，同时机构估算出口商囤积的“超额”美元平均成本略低于7.1。

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