盛新锂能：锂行业新星，控资源+扩产能+拓客户，三板斧打造竞争力

⭐发布日期：2024年09月21日 | 来源:学霸说财

⭐作者：凯瑟琳·莫宁责任编辑:Admin

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出品方/分析师：东北证券曾智勤

1、盛新锂能：冉冉升起的锂业新星

1.1. 从威华到盛新：人造板生产商转型一流锂盐供应商

乘新能源东风，转型纯正锂业标的。盛新锂能前身为1997年成立的梅州威华中纤板公司，2008年公司于深交所上市，主营业务为人造板及林木行业。

由于人造板及林木行业门槛低、竞争大、利润薄，公司盈利能力自2009年以来持续下滑，多年出现亏损。

为寻求新的增长点，公司自2016年开始布局新能源材料领域，通过收购致远锂业和万弘高新将业务延伸至锂电及稀土行业。

2020-2021年公司陆续剥离人造板及稀土业务，并更名为盛新锂能，将资源聚焦于锂电新能源材料业务的发展，主营业务和发展战略更加清晰。

1.2. 大股东实力雄厚，未来有望凭借产业资源优势助力公司发展

控股股东深耕有色行业十余载，实力雄厚。截至2021H1，公司控股股东为盛屯集团，合计持有公司18.3%的股权（含盛屯集团一致行动人），实际控制人为姚雄杰。

盛屯集团以投资产业为主，深耕有色金属行业十多年，截至2020年末盛屯集团总资产达到324.77亿元，2020年营收425.61亿元，实力雄厚。

且盛屯集团在新能源上游材料领域具备丰富的从业经验，曾多次带领旗下子公司成功进行业务转型。

未来盛屯集团有望凭借产业资源优势助力公司长足发展。

目前集团旗下核心资产包括四家新能源上游材料公司（其中两家为上市公司，分别是盛屯矿业及盛新锂能）以及一个新能源产业基金，未来有望凭借丰富经验及产业资源优势，进一步助力公司发展。

1.3. 逐步聚焦锂业，公司业绩弹性+盈利性强化

锂盐成为核心业务，贡献主要营收和毛利。随着公司逐步剥离人造板及林木、稀土业务，同时锂盐产销量随着产能释放而快速增长，锂盐业务已成为公司主要的营收和毛利来源。

2021H1公司实现营收11.3亿元，其中锂盐业务收入9.9亿元，占比为87.5%；实现毛利3.9亿元，其中锂盐业务毛利为3.6亿元，占比高达91.3%。

锂盐业务量价齐升，驱动公司业绩爆发式增长。

公司 2020/2021H1 实现营收 17.9/11.3 亿元，同比-21.4%/+50.6%；实现归母净利 0.27/2.9 亿元，同比+146%/+274%。

公司 1H21 营收及归母净利大幅提升主因锂盐量价齐升：2021H1 公司锂盐产量/销量达 1.85/1.77 万吨，同比+150%/+324%，同时锂盐产品价格同比上涨约 38%。

锂价上涨带动公司盈利能力大幅提升。

公司聚焦锂业之后，锂价变动对公司盈利能力的影响程度明显提升。而随着 2021 年上半年锂价大涨，锂盐业务毛利率+44.4pct 至 36.2%，且由于高盈利性锂盐业务占比明显提升，2021 年上半年公司整体毛利率/净利率大幅提升至 34.6%/26.3%，同比+27.1/+49.5pct，为公司上市以来最高值。

2、锂行业供需矛盾突出，锂价长牛可期

2.1. 锂需求：迈向高速扩张时代，三年 CAGR 近 35%

2.1.1. 新能源车：大势已至，未来贡献 80%左右锂需求增量

新能源车正迎来政策驱动+市场驱动叠加的黄金时期，未来十年高增长可期。当前时点来看，三大变化正驱动新能源车产业趋势加速：

1）碳中和大势下全球新能源车政策迎来共振期。

2）新旧造车势力加速入场创造优质供给。

3）购车环节经济性+用车环节便利性带动 C 端消费发力。

多重利好下，我们预计未来五年新能源车销量 CAGR 将超过 40%，2021-2023年新能源车用锂量分别为 21.1/33.7/50.7 万吨 LCE，同比分别+10.1/+12.6/+17.0 万吨 LCE，贡献80%左右的锂需求增量。

政策端：海内外政策迎来共振期，多管齐下刺激电动车产业发展提速。

1）中国：

2025 年新能源车渗透率目标 20%，提升空间巨大，同时新能源车补贴政策延长至 2022 年底，平缓了退坡力度和节奏，有助于保障新能源车短期销量。

2）欧洲：

2021 年起新登记轿车碳排放需低于 95g/km（每超出 1g/km 罚款 95 欧元），2025 年、2030 年分别在 2021 年基础上减少 15%、37.5%，欧盟乘用车整体减排压力大，电动化是唯一出路。同时欧洲各国纷纷加码基建投入+购车补贴，有望进一步激活用户端需求。

3）美国：

BD政府高度重视电动车产业，2021 年 3 月 2.3 万亿基建计划中提出投资 1740 亿美元促进电动车产业发展。2021 年 5 月通过新法案，亦大幅加码电动车车企税收优惠及电动车购买补贴政策。2021 年 8 月BD签署“加强美国在清洁汽车领域领导地位”行政命令，并设定了美国到 2030 年无排放汽车销量达 50%的重大目标（2020 年美国电动车渗透率仅 2.2%）。

供给端：全球车企电动化之路明确，优质供给层出不穷。

1）海外传统主流车企积极发展电动车业务，新车型有望加速推出。

据东北汽车组数据，至 2025 年大部分海外车企 BEV/EV 目标销量占比将达到 20%，2021 年将进入纯电动平台新车型密集投放期。

2）国内特斯拉鲶鱼入局，造车新势力崛起。

特斯拉爆款效应立竿见影，国内理想、蔚来、小鹏等造车新势力亦不甘示弱，不断推出广受市场认可的产品，明星车型不断涌现。

消费端：购车环节经济性提升+用车环节便利性提升带动 C 端消费崛起。

1）随着动力电池价格下行，新能源车平价时代加速到来。

据 GGII 数据，2020 年年底动力锂电池价格较2019年初整体下滑15%-20%，未来随着技术进步以及产业进一步成熟，预计电池价格继续走低，带动电动车动力系统成本、整车购置成本与燃油车差距收窄，再考虑到电动车的高额补贴、更低的能耗费用和维护费用，电动车的经济性正在逐渐强化。

2）充电桩加速铺设且充电效率提升，用车环节便利性提升。

据中国充电联盟（EVCIPA）预计，2021 年车桩比将达 2.7，相较于 2015 年的 7.8 明显优化，此外近年来新增公共直流充电桩（快充桩）平均功率已经大幅提升，新能源车充电时间缩短，用车环节便利性提升。

3）C 端消费激活，更广阔的市场需求有望打开。

从上交强险口径（更接近真实需求）来看，2020 年电动车销量中个人用户占比为 72%，较 2019 年提升了约 18 个百分点，前景更广阔的 C 端消费市场已被激活。

2021 年上半年全球电动车销量持续超预期，行业高景气逻辑得以验证。

1）中国：1-7 月电动车销量同增 313%，7 月淡季不淡。

2021 年 1-7 月我国电动车实现销量 146.5 万辆，同比+313%。其中 7 月单月销量为 27.1 万辆，同环比+177%/+6%，渗透率环增 1.8pct 至 14.5%。过往 7 月多为新能源车淡季，例如 2019/2020 年 7 月销量分别环比-47.5%/-5.5%，今年不降反升，侧面印证电动车高景气度；

2）美国：1- 7 月电动车销量同增 119%，7 月销量环增超市场预期。

2021 年 1-7 月美国电动车实现销量 33.1 万辆，同比+119%。其中 7 月单月销量为 5.8 万辆，同环比+138/19%，渗透率达 4.5%，环比增幅大幅超出市场预期；

3）欧洲：电动化进程加速，1-6 月电动车销量同增 130%。

2021 年 1-6 月欧洲电动车实现销量 91.4 万辆，同比+130%。其中 6 月单月销量为 21.4 万辆，同环比+133/37%，渗透率环比+1.87pct 至 13.4%。

2.1.2. 储能锂电：崛起在即，不容忽视的第二大锂需求增量

储能锂电正处于爆发前夜。储能包括物理储能和电化学储能。物理储能目前为主导，占比 90%以上，但存在明显限制（如抽水蓄能应用需满足严格的地理条件要求）。

随着储能需求增加，可适应性更强的电化学储能有望主流化。

据 CNSA 数据，当前电化学储能装机规模正在快速扩张，2020 年累计装机规模约为 2015 年的 10 倍。锂电池各项指标优于其他电化学储能技术路线，装机占比较高且正逐渐提升，随着经济性逐渐强化（锂电产业成熟带动下成本不断下滑），储能锂电池装机规模空间或将加速打开。

新能源并网+5G基站建设或将推动储能锂电装机规模超预期。

一方面，碳中和背景下风光等新能源发电加速并网，为平抑发电出力波动性，将增加对配套储能设备的需求，目前多地政府要求新增风光发电项目按照10%-20%比例配置储能设施。

另一方面，国内 5G 基站进入快速铺设期，而 5G 基站较 4G 基站功耗大幅提升，也后将拉动后备电源扩容需求。上述两类储能需求或可带动储能锂电装机超预期。

我们预计随着技术成熟、经济性提升，以及在新能源+通信领域的渗透率提高，储能锂电将维持较高的扩张速度，预计 2021-2023 年储能领域锂需求将增长至 3.3/5.0/7.4 万吨 LCE，同比分别+1.5/+1.7/+2.4 万吨 LCE，贡献第二大锂需求增量。

2.1.3. 消费电子：需求复苏，成为锂需求的稳定补充

受益于 5G 换机潮以及疫情催生的宅经济，消费电子需求正在回暖。我们预测 2021- 2023 年消费电子领域锂需求分别为 7.4/8.0/8.4 万吨 LCE。

值得注意的是，未来部分新兴消费电子（如 TWS 耳机、可穿戴设备以及其他新科技产品等）加速渗透，可能会带动消费电子领域用锂量超预期增长。

智能手机：5G 换机潮到来有望驱动出货量持续扩张。

近年来随着智能手机市场尤其是中国市场日趋饱和，用户对新设备需求放缓，2017 年后智能手机出货量持续萎缩，2020 年全球智能手机出货量则进一步同比下滑 5.7%至 12.92 亿台。但是 5G 换机潮的到来有望推动全球手机总出货量步入新一轮增长通道，5G 版 iPhone12 系列的销量成功将在短期内加速这一趋势。

根据 IDC 预计，2021 年全球智能手机出货量有望增长 7.7%，2020-2025 年 CAGR 为 3.7%。

与此同时，5G 将带动智能手机单机电池容量进一步提升。

5G 手机与 4G 手机相比新增了功耗更大的天线与射频设计，同时在网速加快、软件功能增强的的情况下，手机的数据处理任务量将更大，因此电量消耗也更高，这也决定了 5G 手机单机带电量的提升。

目前大多数已发布的 5G 新型手机标配 4000mAh 以上的电池容量，平均比 4G 手机带电量提升10%-20%，这也意味着单机用锂需求的增加。

笔记本电脑：疫情催生的线上办公需求将在短期继续推动笔电出货量高增。

根据 Canalys 数据，2020年全球笔记本电脑出货量为 2.35 亿台，同比增长了 26%左右，这主要是由于新冠疫情爆发催生了远程办公、线上教育等需求，2021 年该形势有望延续，据Canalys预测，2021年全球笔记本电脑/平板电脑出货量有望增长9.4%/8.3%，2021-2025 年 CAGR 为4.0%/2.5%。

2.2. 锂供给：海外增量有限，国内稳步扩张

2.2.1. 海外：西澳锂矿基本无新增产能，南美盐湖产能建设普遍推迟

概览全球锂矿供给，西澳矿山+南美盐湖贡献接近80%原料。从资源储量来看，智利居首位，锂储量占全球44%，其次是澳洲，占比22%。

依托资源优势，2020 年西澳和南美地区的原料生产商贡献了全球接近80%左右的锂原料，其中主要玩家为西澳四大矿山（原为七大矿山）及南美四家盐湖企业。

西澳锂矿：大量矿山退出，在产矿山基本无新增产能

大量矿山出清，目前仅 Altura 一家宣布复产计划。

1）Bald Hill 于 2019 年因债务违约进入破产程序，复产时间未知。

Bald Hill 于 2019 年 8 月宣布由于无法偿还债权方要求的 4000 万澳元贷款进入破产重组程序。2020 年 12 月，美国 Austroid 公司宣布正在取得 Bald Hill 锂矿的所有权，目前交易还在进行中，短期 Bald Hill 复产时间未知；

2）Wodgina 关停延续，短期内无复产预期。

2019 年 11 月雅宝公司宣布关停 Wodgina 矿山，目前仍未公布具体的复产时间。由于雅宝公司手握 Greenbushes 和 Atacama 等低成本优质资源，考虑经济最优化原则，短期内预计仍不会恢复 Wodgina 生产，而是将其作为一种战略资源储备；

3）Altura 预计于 4Q21 复产，但达产尚需一年时间。

2020 年 12 月 Altura 被 Pilbara 收购后，一直处于停产状态。2021 年 6 月，Pilbara 宣布 Altura 将于 4Q21 分阶段重启，计划到 2022 年中恢复至 18-20 万吨锂精矿/年的生产能力。

考虑到 Altura 尚需一年时间才能完全恢复生产力且产能相对较小（占比不足 4%），预计短期内能提供的增量十分有限。

在产矿山剩余四家，短期内基本无扩产计划。

1）Greenbushes三期扩产计划试运行时间为2024年，且放量主要取决于雅宝/天齐冶炼产能释放节奏。

Greenbushes 三期项目设计年产能 60 万吨锂精矿试运行时间为 2024 年。此外，由于 Greenbushes 锂精矿已被雅宝/天齐锁定，因此精矿产量将主要取决于天齐/雅宝冶炼产能释放节奏；

2）Pilbara、Mt Cattlin、Mt Marion 基本无新增产能。

①Pilbara 目前锂精矿产能约 33 万吨，一期技改预计 2021Q4 完成试运行，略增加 3-5 万吨锂精矿产能，同时二期 50-55 万吨锂精矿项目建设原计划 2020 年完成，但目前仍在推进可研工作，新增产能短时间内或难以实现。

②Mt Cattlin 当前产能为 20 万吨，近期无扩产计划。

③Mt Marion 当前产能为 40 万吨，同样暂无扩产计划。

预计2021-2023年西澳锂矿供给量分别为22.9/28.1/30.9万吨LCE，增量相对有限。

短期来看，被雪藏/被出清的西澳矿山不会复产，新矿山入场还尚需时日，在产矿山中，Greenbushes将受制于雅宝/天齐冶炼产能释放节奏，Pilbara、Mt Cattlin、Mt Marion基本无新增产能。

根据我们测算，2021/2022/2023年澳洲锂矿供给预计为22.9/28.1/30.9万吨LCE，增量较为有限。

南美盐湖：产能投放普遍推迟，爬产周期较长或将平滑未来供给曲线

南美盐湖目前主要是四家盐湖企业主导供应。截止目前，南美洲盐湖所产的锂产品供应商主要有四家，分别为SQM、雅宝、Livent 及 Orocobre。

其中，SQM 和雅宝拥有智利著名盐湖资源 Atacama 的开采权，Livent 的锂盐卤水主要提取自位于阿根廷的 Hombre Muerto 盐湖，Orocobre则主要倚靠阿根廷 Olaroz 盐湖的供应。

SQM 碳酸锂产能将在 2021 年底/2022 年底扩张至 12/18 万吨。SQM 锂资源来自智利 Atacama 盐湖，当前年产能超过 7 万吨，占据盐湖提锂市场的绝对主导地位。

根据 SQM 当前指引，其碳酸锂产能将于 2021 末/2022 年末扩大到 12 万吨/年和 18 万吨/年（原计划 2019 年即实现 12 万吨碳酸锂产能建设）。

雅宝 La Negra III/IV 新增 4 万吨碳酸锂产能将于 2022 年投产。

雅宝 La Negra 配套 Atacama 盐湖，目前一期、二期合计碳酸锂产能 4 万吨/年。在建的三期、四期合计产能 4 万吨/年，将于 2021 年中建设完成，随后将进行 6 个月的调试与认证，并于 2022 年正式投产。

Orocobre：2.5 万吨碳酸锂产能增量自 2022H2 起释放。

公司 Olaroz 盐湖一期拥有 1.75 万吨碳酸锂产能，在建的二期项目 2.5 万吨碳酸锂产能原计划于 2020 年下半年投产，经过多次推迟，现计划到 2022 年下半年投产，预计 2024 年下半年实现满产。

Livent：2万吨产能增量推迟至 2023 年，大幅晚于预期。

公司依托阿根廷的 Hombre Muerto 盐湖资源，当前拥有 1.8 万吨碳酸锂和 0.9 万吨氯化锂产能。2021 年 5 月 4 日，公司称将重启阿根廷的扩产项目，一期 1 万吨碳酸锂产能将于 2023Q1 投产，二期 1 万吨碳酸锂产能将于 2023Q4 投产。相比于一期扩能原计划在 2020 年内完成，当前规划的投产时间实际已大幅晚于预期。

Sal de Vida 和 Cauchari-Olaroz 两大新增盐湖项目预计 2022 年后投产。

1）Galaxy： Sal de Vida 项目 1.07 万吨碳酸锂产能计划于 2022 年末建成投产。

根据 Sal de Vida 项目 2021 年可研报告，项目规划产能 3.2 万吨，分三期建成，其中第一期产能为 1.07 万吨碳酸锂，将主要生产电池级碳酸锂。根据项目开发计划，一期将于 2022 年末建成投产，2023 年开始产能爬坡。二期和三期则计划分别在 2025 年和 2027 年建成投放；

2）LAC/赣锋的 Cauchari-Olaroz 盐湖项目规划产能 4 万吨，推迟至 2022Q2 投产。

赣锋锂业与 LAC 共同所有的低成本 Cauchari-Olaroz 盐湖项目进度受到疫情影响，原计划在 2021 年末完成建设，现计划投产时间推迟至 2022Q2。

预计 2021-2023 年南美盐湖供给为 15.6/20.2/28.8 万吨 LCE，放量在 2022 年之后。

2016 年后，南美盐湖企业陆续追加资本开支扩产，但由于盐湖项目建设周期较长，因此在过去几年里，南美盐湖的供给量增长相对较慢（锂供给端的压力主要来自于西澳锂矿在 2017-2019 年的迅速扩张），而过去三年锂价的低迷叠加 2020 年疫情爆发的负面影响，导致南美盐湖产能投放一再推迟。

从当前时点来看，我们预计 2021- 2023 年南美盐湖供给量大约为 15.6/20.2/28.8 万吨 LCE。须注意的是，盐湖项目爬产周期较长，或将平滑未来三年南美盐湖锂供给曲线。

盐湖的产线爬产时间长达 1 年半-2 年：如雅宝 La Negra 项目爬产时间约为 18 个月，投产 12 个月后产能利用率仅 40%-50%；而 Orocobre 等项目则需要两年左右的时间才能达产（生产经验相对更少）。因此尽管 2022 年后南美盐湖产能落地较多，但实际产量可能低于预期。

2.2.2. 国内：资源开发热度正在提升，但未来供给增量将仍相对有限

四川锂矿：采选产能建设持续推进

目前四川锂矿资源主要集中在甘孜州和阿坝州。目前四川已探明的锂辉石资源，主要集中在甘孜州的甲基卡和阿坝州的可尔因两大矿田，甘孜州包括康定甲基卡 134 号脉、雅江错拉以及德扯弄巴等，阿坝州包括李家沟、业隆沟、马尔康党坝等。未来三年供给预计主要来自于甲基卡134号脉、李家沟、业隆沟。

1）融捷股份所拥有的甲基卡 134 号脉目前贡献最主要的四川锂矿增量。

甲基卡 134 号脉采矿权属于融捷股份全资子公司融达锂业，当前锂精矿年产能约为 8 万吨。随着公司 250 万吨选矿产能的建设投产，预计公司锂精矿产能远期可达 50 万吨左右；

2）业隆沟是四川目前唯二在产锂矿，暂无扩产计划。

业隆沟矿山采矿权归属于盛新锂能下属子公司奥伊诺矿业，目前原矿产能为 40.5 万吨，对应约 7-8 万吨精矿，暂无进一步扩产计划；

3）李家沟锂辉石矿 18 万吨锂精矿产能有望 2022 年投产。

李家沟锂辉石矿由川能动力和雅化集团共同控制，李家沟项目规划年处理原矿 105 万吨，约合锂精矿 17-18 万吨左右，有望在 2022 年投产。

4）雅江措拉作为天齐锂业资源储备预计仍被雪藏，党坝、德扯弄巴因债务纠纷或破产清算暂无复产/开采预期。

青藏盐湖：储量丰富，产能利用率有望提升

我国较为大型的盐湖主要分布于青海、西藏两大湖区。其中青海盐湖区的氯化锂储量共计约 1982 万吨，盐湖类型以硫酸盐和氯化物为主，因此镁锂比相对较高；西藏盐湖区的氯化锂资源储量共计约 1738 万吨，除拉果错、龙木错、鄂雅错等硫酸盐型锂盐湖外，还拥有独特的碳酸盐型锂盐湖，其显著特点是卤水镁锂比较低或几乎不含镁离子。

盐湖提锂的可见增量产能主要来自于蓝科锂业以及藏格锂业。

1）蓝科锂业：新增 2 万吨碳酸锂产能正处于爬坡状态。

公司现有产能 3 万吨 LCE，其中 2 万吨产能于今年年中投产，目前正处于爬坡状态；

2）藏格锂业：规划 2 万吨碳酸锂产能增量，但落地时间暂未确定。

公司目前 1 万吨碳酸锂生产线已基本达产。未来增量主要为“2 万吨电池级碳酸锂项目”的二期工程 1 万吨，目前工程设计基本完成，但正式建设尚未开始，考虑到资本开支，公司将在一期生产稳定后再进行二期建设。

江西云母：工艺进步，资源开发前景广阔

江西宜春拥有储量丰富的锂云母矿，未来资源开发可能提速。江西宜春现已探明可利用氧化锂储量约250万吨，折合碳酸锂超600万吨，是全球最大的锂云母矿区，并且由于其宜春锂云母矿勘探工作不完全，因此实际的储量规模可能更高。

在过去，由于云母品位低且提锂难度较大，相对于其他提锂路线而言成本更高，因此长期以来在国内碳酸锂市场供应中的占比不足 10%。

但是随着近两三年技术工艺的突破，云母提锂的成本已经明显下降，并且云母选矿可产生钾、铷、铯等高附加值产品，可以对云母提锂综合成本予以一定抵扣，使得云母的综合效益已经大幅提升，目前相关企业的产能建设步伐正在加快，以永兴材料为例，目前碳酸锂产能为 1 万吨，未来建设两条年产 1 万吨电池级碳酸锂生产线，第一条生产线预计于 2021 Q3 末建成投产；第二条生产线预计于 2022 Q1 末建成投产。

2.3. 未来三年锂行业供需矛盾突出推动锂价长牛，短期看好 Q4 涨价

中长期看，预计 2021-2023 年锂供需或持续趋紧，支撑锂价长牛。需求端方面，新能源车+储能领域提供主要增量。

供给端方面，西澳锂矿、南美盐湖等海外主流锂供给未来三年增量相对有限。据我们测算，2021-2023年锂行业供需将持续趋紧，支撑锂价继续上行。

短期看，Q4 锂价或迎来加速上涨。

1）目前锂价已进入加速上升阶段：截至 9/8，SMM 电碳/氢氧化锂最新报价已大幅上涨至 13.1/13.4 万元/吨；

2）展望后市，供需错配加剧仍将有力支撑锂价继续上行。

需求方面，新能源车及 3C 都将迎来传统旺季，供给方面，下半年基本没有新增的锂资源供给，产量环比增速预计趋缓，Q4 供需继续抽紧，带动锂价加速上行。

3、控资源+扩产能+拓客户，三板斧打造全方位竞争优势

控资源、扩产能、拓客户，三板斧打造全方位竞争优势。公司目前已成为上游有资源保障、中游有优质产能、下游有一流客户的国内一线锂产品供应商。

1）资源端：

参控股业隆沟锂矿、木绒锂矿、太阳河口锂矿，当前权益资源量共计 36.9 万吨 LCE，现有锂精矿产能约折合 1 万吨 LCE/年；

2）冶炼端：

当前拥有碳酸锂产能 1.5 万吨+ 氢氧化锂产能 2.5 万吨，未来有望新增氢氧化锂产能 3 万吨；同时拥有金属锂产能 150 吨，未来将扩至 1000 吨。

3）客户端：

目前公司已切入宁德时代、LGI 等下游主流电池厂商供应链，有助于保障公司后续订单充足。

3.1. 锁定四川优质锂矿+海外包销协议，加快资源端布局

公司参控股企业拥有业隆沟采矿权、太阳河口锂矿探矿权以及木绒锂矿探矿权等四川锂矿资源。

1）2019 年公司以发行股份方式收购盛屯锂业 100%股权，盛屯锂业拥有奥伊诺矿业 75%股权，奥伊诺矿业拥有四川省金川县业隆沟锂辉石矿采矿权，以及太阳河口锂多金属矿详查探矿权。

2）2021 年上半年盛屯锂业对四川启成矿业进行投资，获得其 12%股权，2021 年 5 月启成矿业对惠绒矿业进行投资，获得其 84.9% 股权，惠绒矿业拥有四川省雅江县木绒锂矿探矿权。

太阳河口锂多金属矿：尚处于勘探阶段，储量情况尚未确定，但找矿前景良好。

太阳河口锂多金属矿详查探矿权的勘查面积12.99平方公里，发现锂矿（化）体3个，花岗伟晶岩脉 8 条，具有较好的找矿前景。

业隆沟：四川省当前唯二在产锂矿，现有原矿生产规模 40.5 万吨/年。

根据 2020 年 10 月公司公告，业隆沟矿区范围内最新累计求获探明资源量+控制资源量+推断资源量矿石量 857.9 万吨，含氧化锂资源量 11.15 万吨，折合 27.6 万吨 LCE，已达大型锂矿规模。

业隆沟氧化锂平均品位为 1.30%，与西澳八大锂矿相对比，位列中上游梯队，品质较优。业隆沟锂矿已经于 2019 年 11 月投产，原矿生产规模 40.5 万吨/年（约等于 1 万吨碳酸锂），为四川省目前唯二在产锂矿，锂精矿主要用于自供。

木绒锂矿：锂资源量达 159 万吨 LCE，后续仍有增储潜力。

目前公司间接参股木绒锂矿10.2%股权，根据《四川省雅江县木绒锂矿阶段性勘探地质报告》，截止 2020 年底木绒锂矿探矿权内Ⅰ、Ⅱ号矿体总计求获（探明+控制+推断）矿石资源量 3943.6 万吨，氧化锂资源量 64.3 万吨，折合 159 万吨 LCE，氧化锂平均品位高达 1.63%。

同时木绒锂矿还伴生丰富的铍、钽、铷等资源，其中伴生铌达小型矿床规模，伴生锡达中型矿床规模。

木绒锂矿开发潜力有多大？

1）储量及品位均处国内已探明锂矿的顶尖水平，在全球范围内也丝毫不逊色。

从四川已探明的锂矿项目来看，木绒锂矿的储量和品位均位列首位；对标西澳锂矿来看，品位显著领先大部分澳矿，仅次于全球最优质矿山 Greenbushes。考虑到木绒锂矿仍处于勘探阶段，未来或有望进一步增储；

2）对标大型四川锂矿甲基卡 134 号脉、李家沟来看，预计未来木绒锂矿采选规模或也将处于领先水平。

目前四川省已投产/在建的大型锂矿项目中，甲基卡 134 号脉已建成采矿产能 105 万吨/年、李家沟建成后采矿规模 105 万吨/年，考虑到木绒锂矿储量及品位不输甲基卡 134 号脉和李家沟，预计未来可建成的采选产能或也较大，使得公司锂原料保障度大幅提升。

公司与银河锂业、AVZ 签订锂精矿包销协议，锁定海外优质锂矿资源。

1）与银河锂业签订 6 万吨/年锂精矿包销协议。

2020 年 11 月公司全资子公司盛屯锂业与银河锂业签订了锂精矿包销协议，2021-2023年每个合同年度向银河锂业采购锂精矿不少于 6 万吨（各季度分批交付 1.5 万吨）。

2）与 AVZ 签订 16 万吨/年锂精矿包销协议。

2021 年 3 月公司与 AVZ 矿业签订锂精矿采购协议，每个合同年度期间采购量为16万吨（+/-12.5%），首期采购期限为 3 年（从矿山投产日起开始履行），后续双方达成一致意见可以延长。

Mt Cattlin 为银河锂业旗下主要在产矿山，资源禀赋尚可。

Mt Cattlin 矿山资源量 1100 万吨，氧化锂品位 1.20%，折合 13.2 万吨氧化锂，即 32.6 万吨碳酸锂当量，产能 20 万吨锂精矿/年。

Mt Catllin 现处于满产状态，公司 2021 年产量指引为 19.5~21 万吨锂精矿，现金成本为 420~450 美元/吨。

AVZ 旗下 Manono 矿山资源禀赋极佳。

AVZ 旗下 Manono 矿山是全球最大的未开发锂辉石矿之一，资源量达 4 亿吨，氧化锂品位高达 1.65%，折合约 1632 万吨碳酸锂当量。

据 AVZ 规划，旗下刚果 Manono 锂项目第一阶段设计产能为 70 万吨/年锂精矿，预计将于 2023 年一季度装运首批锂精矿产品。

3.2. 晋升国内一线锂盐厂商，锂盐产能稳步扩张

目前公司拥有锂盐产能 4 万吨+金属锂产能 150 吨，后续锂盐产能将扩至 7 万吨。

1）子公司致远锂业设计产能为年产 4 万吨锂盐（碳酸锂 2.5 万吨+氢氧化锂 1.5 万吨），2018 年建成 1.3 万吨锂盐产能，2019 年新增 1 万吨锂盐产能，2020 年底则已建成全部 4 万吨锂盐产能。

2）子公司盛威锂业一期 600 吨金属锂项目，其中首组 150 吨产能已于 2020 年 9 月投入试生产，剩余产能正在积极建设中。

3) 子公司遂宁盛新设计锂盐产能 3 万吨/年，首期年产 2 万吨氢氧化锂项目已于 2020 年末开工建设，建设周期一年左右，预计 2021 年底或 2022 年初建成。若遂宁盛新 3 万吨锂盐产能全部落地，公司整体锂盐产能将达 7 万吨。

公司产能规模已晋升锂盐国内厂商第一梯队。

与国内其他锂盐厂商对比来看，公司锂盐产能及后续扩产规模已位于行业前列水平，基本仅次于赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团等。

随公司产能扩张，锂盐产销量有望持续高增。

2020年公司锂盐产量/销量分别为 2.1/2.0 万吨，同比提升 55%/66%，而2021年上半年公司锂盐产量/销量则进一步加速增长，分别达 1.85/1.77 万吨，同比+150%/+324%，实现了较高的产能利用率。

未来随下游需求延续高景气、公司产能逐步释放，锂盐产销量有望持续高增。

3.3. 切入下游优质客户群，后续订单无忧

切入下游优质客户群，有助于保障后续订单充足。2019-2020 年公司先后公告与巴莫科技、宁德时代、LGI 等下游企业签订锂盐供货协议，2021 年半年报披露公司已与宁德时代、中航锂电、厦门钨业、杉杉能源、LGI、贝特瑞、德方纳米、当升科技、容百科技等行业领先企业签署长期供货协议。

目前公司已切入下游主流电池厂商、正极厂商供应链，有助于保障公司后续订单充足。

4、再议本土锂资源重要性：补齐中国锂产业链的关键一环

纵观全球锂产业链，中国所处环节为中游锂盐冶炼及下游锂电池制造。目前全球已经形成较为完整的锂产业链，包括上游锂矿采选，中游锂盐冶炼，下游锂电材料及锂电池制造等。

纵观全球锂物质流动，其中智利、澳大利亚等国家主要提供锂原料，而中国则主要进行锂盐冶炼，然后向欧美韩等国家出口锂盐产品，或是在国内进一步将锂盐加工为锂电材料及锂电池。换言之，中国当前所处的锂产业链环节环节主要是中游冶炼及下游制造，但上游原料方面较为薄弱，为中国锂产业链的关键短板。

近年来中国的中游锂盐冶炼产能优势持续强化，但上游资源开发却显著滞后。

据 Pilbara 数据，2012 年中国仅 8 家冶炼厂，而 2020 年这一数目已增至 20 家，此外，还有大约 15 家新厂正处于建设状态，中国锂盐冶炼产能领跑全球并且还在持续扩张。

而相对于较为富裕的冶炼产能而言，本土锂矿开发的进度却显著偏慢，近年来除了对部分四川锂矿、青海盐湖进行了小规模开发以外，国内本土锂资源供给增量非常有限。

当前我国锂盐冶炼产能全球占比逾70%，而锂原料产量占比仅为 21%，这也意味着我国锂原料对外依赖度较高。

1）锂盐：

截至2020年底，我国碳酸锂/氢氧化锂产能分别为 43.0/22.9 万吨，占全球总产能的比例为 73.8%/74.0%。

从出货量来看，我国锂盐出货量持续攀升，2014 年仅为 5.71 万吨 LCE，2020 年已增至 17 万吨 LCE，期间 CAGR 近 20%，国内总出货量占全球锂盐总消费量的比例也从 2014 年的 39% 上升至 2019 年的 50%。

2）锂原料：

2020 年澳大利亚及智利合计贡献了约 79%的锂原料，我国产量占比仅为 21%。相较于我国占全球 7 成的锂盐产能而言，锂原料供给占比只有 2 成，这也意味着我国大量的锂原料依赖国外进口。

高度依赖海外原料供给、缺乏上游资源议价权，或将成为中国锂产业链的隐患所在。

以史为鉴，参考情况较为类似的铁矿石-钢铁产业链：全球铁矿石供给主要集中于淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG 等海外巨头，我国铁矿石进口依赖度较高，据兰格钢铁研究中心测算，2020 年中国铁矿石的对外依存度高达 82.3%。

目前国际铁矿石主要是以普氏指数为定价基，但提供指数编制公司的股东多为海外矿业巨头和大型金融机构，也即是铁矿石定价权一直归属于海外，国内企业议价能力非常有限，这也导致我国钢铁企业盈利水平长期受压制。

同时一旦海外事件引发铁矿石价格暴涨，将使得我国下游家电、汽车、建筑等行业受到冲击。

目前锂电产业链下游需求正在高速扩张，锂原料供需或将持续趋紧，高度依赖海外锂原料供给可能会对我国锂产业链的安全性构成威胁，若缺乏对本土资源开发的重视，中国锂产业或也将与钢铁产业类似，陷入受制于人的局面。

此外，全球锂产业链正在发生新变化，海外锂矿巨头或将谋求向下延伸至锂盐领域，国内须更注重锂资源自主可控问题。

现有的锂产业链体系是海外锂矿运输到中国加工成锂盐，再进入至下游锂电产业链，但随着欧美等发达国家新能源车放量，未来全球锂电产业链地域性或趋于多元化。

同时从现有趋势来看，锂矿巨头或将不再仅满足于提供锂精矿，而是尝试进一步向下延伸产业链至附加值更高的锂盐领域：

1）Pilbara 正与韩国浦项制铁在韩国合资建设产能 4.3 万吨 LCE 的锂盐厂（其二期扩产计划 47-52 万吨锂精矿产能中有 31.5 万吨将被该合资公司包销）；

2）Galaxy 已开始进行下游研究，未来 James Bay 等锂矿扩产项目或将在产地配套锂盐厂，以满足下游供应链地域多元化的需求；

3）雅宝表示将在 Wave 3 扩产计划中新建或并购锂盐厂，Wodgina 矿山或成为资源保障。

考虑到海外锂矿企业或将陆续通过自建或合资方式纵向延伸产业链，且锁定自身原料供给，我国应更重视锂资源自主可控问题。

中国锂资源储量实际并不小，总体属于全球第二梯队，未来有较大的开发空间。

据 USGS 数据，全球锂储量/资源量分别为 2100/8600 万金属吨。

1）从储量来看：

智利锂资源储量约 920 万金属吨，占比 44%，位居全球首位，其次是澳大利亚，占比 22%。我国锂储量约 150 万金属吨，占全球 7%，位列第四；

2）从资源量来看：

玻利维亚拥有全球最大、尚未开发的盐湖——乌尤尼，资源量达 2100 万金属吨，占比 24%。我国锂资源量约 510 万金属吨，占比 6%，位居全球第六。

整体来看中国锂资源储量属于全球第二梯队，实际上仍有较大的开发空间。

国内政策对本土锂资源开发的重视程度明显提升，拥有优质锂矿资源的公司如盛新锂能等有望充分受益。

1）从宏观政策基调来看：

国家近期多次强调要开展补链强链专项行动，加强上下游产业协同，打通供应链中的“卡脖子”领域，目前锂资源明显受制于海外，已成为产业链中最紧缺环节之一，未来或将加速开发以保障资源自主可控性。

2）从具体锂业支持措施来看：

①2021 年 5 月《建设世界级盐湖产业基地规划及行动方案》获专家评审会通过，要求加快青海盐湖资源开发；

②四川甘孜州政府规划大力发展锂产业，并提出 2025 年建成年原矿采选生产能力达到 500 万吨矿业加工基地的目标。当前国家高度重视锂资源自主问题，且政策正予以大力支持，应给予拥有本土优质锂矿资源的公司更高的溢价。

5、盈利预测及报告总结

核心假设

1）考虑到 2021 年下半年锂盐持续涨价，同时供需矛盾突出背景下锂价中枢有望长期维持高位，假定 2022-2023 年公司锂盐产品均价约 12 万元/吨。

2）考虑到公司后续锂盐产能释放节奏，假定 2021/2022/2023 年公司锂盐销量分别为 4/5/6 万吨。

盈利预测与投报告总结

预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 28.3、53.1、63.7亿元，同比分别+58.2%、+87.5%、+20.0%，归母净利润分别为 6.2、10.7、12.9 亿元，同比分别+2196.5%、+71.1%、+20.4%。对应 2021/9/8 收盘价 PE 分别为 88、52、43 倍。

考虑到锂业景气度上升、公司锂盐产能扩张且原料保障度较高。