天风证券：上网电价政策地区差异较大上海区域气电机组具有较强盈利能力看金庸武侠切莫迷信电视剧，至少这三处情节，改编跟原著天差地别

智通财经APP获悉，天风证券发布研报认为，十四五以来气电核准速度加快，且国气电装机集中度较高，我国气电装机主要集中在广东、江浙沪、京津等地区。此外，地区差异较大，长三角和珠三角地区的天然气发电机组电价政策普遍为两部制电价，广东气电机组容量电价低于上海。但上海地区较高的电价政策支持与较稳定的利用小时数是上海区域气电机组具有较强盈利能力的主要原因。设备制造的国内燃气轮机的建设方以及进口需求的提升带动下的持有LNG接收站资产的企业有望持续受益。

我国气电发展现状如何?

全国层面：十四五以来气电核准速度加快。截至2023年年末，我国气电装机规模约1.26亿千瓦，2010-2023年年均复合增速为12.7%。“十二五”和“十四五”期间我国气电装机规模增长较快。2023年全国气电发电量占总发电量的比例提升至3.2%，但是与全球天然气发电量占比相比较还是有一定的差距，2023年全球天然气发电量占比为23%。

地区层面：我国气电装机集中度较高。我国气电装机主要集中在广东、江浙沪、京津等地区。截至2023年年末，我国燃气轮机装机规模排名前三的省份分别为广东(39.4GW)、江苏(21.6GW)和浙江(11.5GW)。

据不完全统计，全国约有13个省份提出了气电装机“十四五”规划，其中广东省规划“十四五”期间气电新增装机规模约3600万千瓦，位居首位。据天风证券不完全统计，2021-2024年4月，全国核准的气电装机量约32.9GW，主要集中于2022年(2022、2023年核准量分别为22.7GW、4.1GW)。天风证券对提出“十四五”装机规划的部分省市在2021-2023年间的实际气电装机增量进行统计，对照各省规划增量测算实际完成度。截至2023年年末，完成度排在前三的省市分别为天津，广东和上海，完成度分别为135.7%，35.4%和25.8%。

气电机组商业模式拆解

上网电价政策：地区差异较大。长三角和珠三角地区的天然气发电机组电价政策普遍为两部制电价，其中广东和浙江按照燃机机组类型进行划分给到不同的电价;江苏和上海是按照气电项目用途进行电价划分。上述地区基本都有上网电价与气源成本的联动机制。上海地区分别给到气电调峰机组和热电联产机组每年444.12/千瓦和438元/千瓦的容量电价，而广东的气电机组容量电价每年为100元/千瓦，低于上海机组能享有的容量电价水平。

发电成本：受到天然气价格影响较大。根据广州发展披露的气电发电成本结构，2022年和2023年，气电发电成本在燃料成本占比分别达到72.5%和75.8%。燃料在天然气发电总成本中占据了较大的份额。2021年开始进口LNG价格出现显著上行，除东部电厂之外的天然气发电厂2022-2023年的度电成本相较2020-2021年均有较为明显的抬升。

度电盈利性分析：天风证券对长三角和珠三角地区典型的天然气发电企业的度电盈利实际情况进行对比分析。较稳定的利用小时数和电价是上海区域机组盈利稳定性较强的保障;天然气采购成本的快速上行导致2021-2022年粤电力和浙能长兴热电的机组度电净利润下滑较快。上海地区较高的电价政策支持与较稳定的利用小时数是上海区域气电机组具有较强盈利能力的主要原因。

投资建议

气电产业链的投资价值天风证券主要聚焦于以下几个方面：①设备制造：国内燃气轮机的建设方建议关注【东方电气】、【哈尔滨电气】和【上海电气】。②天然气采购：2023年国内天然气对外依存度在40%以上，随着气电装机规模的提升，天然气进口气量有望进一步提升。由于LNG接收站是我国接收进口LNG资源的重要中转站，进口需求的提升有望直接利好持有LNG接收站资产的企业，建议关注【新奥股份】(与天风能源开采团队联合覆盖)【九丰能源】(与天风能源开采团队联合覆盖)【新天绿色能源】等。③气电厂运营：上海及广东区域的天然气发电厂盈利稳定性较强，建议关注【深圳燃气】(与天风能源开采团队联合覆盖)【上海电力】【申能股份】等。

风险提示：政策变动、各省气电建设推进低预期、天然气价格大幅波动、燃机核心技术发展瓶颈、宏观经济风险等

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