老鸟游吧2024年10月12日发布:华泰固收：美股遭遇“动量交易”踩踏，财报可能是关键“胜负手”

一方面，美国数据连续超预期+大宗商品价格上涨，通胀不确定性上升，美联储降息预期大幅回调，10年期美债利率升破4.6%。美股估值受到压制，罗素2000等中小盘、标普地产行业、区域银行指数等利率敏感板块明显调整。另一方面，4月1日伊朗驻叙利亚使馆遭以色列袭击，伊朗扬言报复，地缘扰动升温，美股风险偏好受抑制，黄金、原油等价格上涨。

2)第二阶段是资金驱动为主，地缘风险升级，美股跌幅扩大并引发CTA等趋势资金转向，叠加税期资金外流，美股出现“动量崩溃”迹象，市场加速下挫。科技巨头、信息技术、通信等前期“赢家”跌幅更大。至于超微电脑没有提供初步业绩指引，引发英伟达等科技股下跌，这些更像是调整触发剂而非本质。

美股在2024Q1体现明显的动量驱动特征，科技巨头等市场领先者跑赢，但是头寸过度拥挤的风险也在持续积累。一旦出现较大的扰动或横盘，趋势资金就可能转向，前期表现良好的资产可能在短期经历较大幅度调整，也就是所谓的“动量崩溃”。4月12日华尔街日报称，美国情报显示伊朗即将对以色列展开报复，美股大幅下挫，或达到了触发CTA等趋势策略转向的阈值。同时受4月税期影响，更多美元从银行准备金账户转向财政部TGA账户，市场流动性可能出现季节性紧张。正逢美股不稳，更多的纳税人可能顺势卖出股票，引发资金外流。据EPFR，美股近两周流出资金超过210亿美元。4月15~19日，标普500/美股动量指数/科技巨头的跌幅分别达到了3.04/5.61/7.02%，前期跑赢的资产跌幅更大，纳指<标普500<道指，体现出“动量崩溃”的特征。

后续展望，短期美股在资金面或仍面临一定压力，不过财报可能是关键的“胜负手”。主要关注以下五个方面：

1)从税期的节奏上来看，资金可能在未来1~2周继续保持较高的外流倾向，后续或逐渐转为平稳。

2)从趋势资金逆转的角度来看，当前CTA策略等仓位仍保持在相对较高的水平，还有不小的减持空间。

3)科技股本周集中发布财报，关注微软、谷歌、Meta、英特尔、亚马逊等公司业绩。

4)月底美国财政部发布新一季度的发债计划，尤其关注其中中长债占比，是否会推动美债期限溢价进一步走高。

5)地缘风险难以预判，虽然伊朗—以色列风波暂时平息，不过仍要对中东、俄乌等地缘形势保持关注。

中长期来看，较强的基本面仍是美股盈利的最有力支撑，同时期待AI科技革命的进展。但是分母端可能略有压力，或需等待美债利率回落。后续通胀短期仍有韧性，美联储降息的契机可能需要关注中小企业、低收入群体、商业地产贷款等脆弱点。整体看，美股今年表现难有明显趋势，进入熊市概率还不高，但动量交易下设好止损位。

美债方面，通胀、零售等数据超预期，市场对美联储年内降息预期进一步下修，美债拍卖需求偏疲软，共同推动10年美债利率突破4.6%。我们前期给出美债利率4.5%~4.7%的判断（参见《通胀超预期引发的冲击波——美国3月CPI点评》，2024/04/11），进一步上行风险主要在于通胀的不确定性和月底财政部季度发债计划（增加久期供给），未来利率转为下行的契机关注中小企业、商业地产、区域银行等脆弱点。美国基本面强劲背景下，美债利率冲高可以配置，但短期还难以期待资本利得。

风险提示：美国通胀超预期，地缘关系持续紧张。