「财经分析」理财赎回引发信用债收益率“天天向上”新债发行频频上调簿记区间上限

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新华财经北京12月7日电（王菁）12月初的信用债市场难言平静，业内人士戏称“理财再砍债券一刀”，由于近期理财产品的“破净”，引发客户大面积赎回，进而促使理财产品抛出信用债，最后带来收益率持续上行的“负反馈效应”。直到本周，理财端与二级市场交易的情绪又传到至一级市场，带来了新一轮取消发行潮，更有不少发行人选择临时上调簿记区间上限。

市场观点认为，虽然信用债长期来看主要是信用风险，但短期则集中体现为流动性风险。至于本次流动性风险蔓延的最终起因，并非来自于银行间市场，而是由于理财客户的具体行为导致。

固收产品净值大幅回撤 资管机构“叫苦连天”

近日，有市场人士总结称，目前市场传导链大概是：信用债收益率上行——理财产品亏损——理财客户赎回——流行性风险——理财产品卖出信用债——信用债收益率再上行——理财产品再亏损——理财客户再赎回——流动性风险再发酵——信用债收益率再再上行。

市场观点称，近期信用债发行再次出现大面积取消以及簿记时间延长等情况，一方面这是货币政策预期转向过程中发行方与投资者对利率预期不一致引发的供需错配，另一方面，资管新规之下净值理念对投资者的影响颇深。

对此，业内人士表示：“一方面银行间的流动性还充裕，利率债也是有涨有跌，但另外一方面的资管机构已经是叫苦连天，信用债收益率每天都去摸个新高。”

也有观点指出：“本轮市场变化的原因在流动性上，特别是理财客户的行为和以前相比发生了很大的变化。资管新规以前，投资者对于债券市场的收益率波动其实是没有任何感觉的，因为最终的结果都是‘刚兑’。”

创金合信基金固定收益部副总监闫一帆表示：“政策鼓励信贷资金支持实体经济的背景下贷款成本下降，发行人可以通过其他综合成本更低的融资渠道满足所需资金，因而选择取消或推迟发行。”

华泰证券固收团队认为，随着同业存单利率的上行，信用债在利差本已较窄的情况下，发行利率适度上调难免。此外，部分企业是在等未来更宽松的政策窗口，以期降低成本。

一级市场取消潮仍未停止 11月取消规模较去年同期翻近两番

11月以来，信用债收益率震荡上行，市场低迷情绪在持续发酵下波及理财产品，投资者对净值的担忧过强，从而出现“踩踏式”赎回，进一步引发信用债被抛售。

据新华财经统计，上清所官网近两周发布上百条新债簿记发行延长公告和发行取消通知，12月以来则出现了不少上调簿记区间上限的现象。另有部分发行人延长簿记建档时间，其中有个券甚至出现5次延长簿记建档截止时间，仍无法满足发行比例。

统计数据显示，11月共有91只信用债取消发行（包括企业债、公司债、中票和短融），规模达到724.4亿元，创年内月度最高水平；而去年同期仅有29只信用债取消发行，规模仅167亿元，两者对比发现，11月取消发行量是去年同期的4.3倍。

“正式的故事开始之前，其实有一段预演，这段预演就发生在今年3月。”历史数据显示，3月曾有一波取消发行朝，当月取消发行信用债320.5亿元，涉及44只个券。

业内人士指出：“当时债券收益率上行，股票也表现低迷，无论是‘固收’还是‘固收+’标签的理财产品，都逃不掉净值的大幅回撤。不过，3月的“破净潮”主要集中在‘固收+’产品，此后债券市场和股票市场很快迎来了反弹，因此未持续太久。”

具体来看，本轮取消发行中，主体信用等级较高，企业性质不乏国企央企。从发行人公开披露的公告来看，取消发行原因主要是“近期市场波动较大”。从发行人类别来看，还包含了主体信用等级为AAA的部分央企、省属企业、实业企业和城投公司等。

一位资深机构投资人对新华财经表示：“理财产品净值化管理之后，随着利率上行、净值下降，客户可能选择赎回。问题在于，如果赎回幅度过大过快，大家都卖债，形成踩踏，信用债收益率也会随之上行。”

“这种现象对一级也很不友好，如趋势不改，一级势必产生两种现象，即取消发行进一步增加，以及上调簿记区间上限的情况也会增多。”该投资人进一步称。

编辑：李奇涵

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