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文 | 黄绎达

编辑 | 郑怀舟

本周（8月12日~8月16日），A股大盘继续低位盘整，上证指数在周内五个交易日上涨0.74%，于8月16日收盘报收2879点；万得全A指数在本周上涨0.32%。

板块方面，申万31个一级行业中有12个在本周上涨，其中通信、银行、传媒、计算机、电子等板块涨幅居前，农林牧渔、建材、基础化工、食品饮料、美容护理、轻工等板块在本周涨跌幅居后。

本周的风格相对比较混乱，中小微盘、大盘指数都有不错涨幅，从行业的分布来看也是一眼红利。反映到风格指数、宽基指数的表现上，万得微盘股、国证2000、上证50、富时中国A50、红利指数等涨幅居前。北证50、科创100、创价值、中证500、中证380等指数涨跌幅居后。

港股方面，恒生指数在本周上涨1.86%；恒生科技指数在本周上涨0.85%。板块方面，12个恒生行业指数中有10个行业在本周上涨；其中，电讯、能源、工业、金融等板块在本周涨幅居前，地产建筑、综合这两个行业板块在本周下跌。

海外主要大类资产大多收涨，美股三大指数在本周出现了周涨幅3~5%的暴涨；黄金上涨，原油价格微跌、有色金属多上涨；美元指数下跌。

图：本周全球主要大类资产表现；资料来源：光大证券，36氪

01 买A股的原则之一是从宏观数据里找亮点

本周各种事件比较多，国内有7月的经济数据、金融数据，海外有美国7月的通胀数据，正好又是财报季。大量的增量的信息对市场的扰动相当明显，这也导致了A股在本周出现了看上去有点分裂、实则保守的风格倾向。

7月的经济数据从表面来看，还是延续了6月总体偏弱、结构上有分化的态势。

社零方面，必选消费因其刚性属性相对稳定；可选消费出现了相对明显的放缓，服装鞋帽、金银珠宝类的走弱程度比较扎眼；耐用品、地产链相对6月有一定的边际改善。社零的结构分化可以看到两个特点：其一是耐用品、地产链的边际改善，主要是由以旧换新驱动，这是目前恢复和扩大消费政策的重点方向之一；其二是一线城市的消费走弱更明显，可能与行业调整导致的收入预期改变有关，同时叠加地产拖累对消费的间接影响。

供给数据方面，7月规模以上工业增加值同比增速继续放缓；从结构来看，上游的采矿业主要受原材料价格景气而生产提速制，造业则是整体小幅放缓，但在结构上依然有分化。边际向好的行业有高技术产业、电子计算机通信等；边际向下的行业主要有以电力燃气为代表的公用事业、汽车、设备制造、电气机械、化工、医药等。其中，汽车、电子计算机通信、化工等行业整体的景气度都相对较高，边际上无论是变好还是变差幅度都不大。

固定资产投资虽然整体小幅走弱，基建和制造业整体上的绝对值水平依然较高，而且基建投资还在加速，制造业投资只是在边际上有小幅下降，房地产投资降幅有小幅走扩。上述结果与我国近年来的产业转型相吻合，可以说都在预期之内，月度的边际变化对整体趋势影响不大。

7月的金融数据反映的还是总需求不足的老问题，新增信贷的降幅较大，于企业部门反映的还是产业转型下的信贷投放结构优化，于居民部门主要是受到了房地产的拖累，亦与行业调整导致的收入预期变化关于，这又与消费数据形成了交叉印证。

从本周公布的7月的经济、金融数据，和上周公布的通胀数据，整体虽然都在反映了总需求偏弱的事实，但是结构上的亮点依然为投资给出了方向。自全面放开后，经济复苏的方向就已经确定，但是经济如水，升温需要时间，在内部经济转型又有外部干扰的情况下，动能切换决定了总体弱复苏的节奏与格局。

因此，在投资者的风险偏好下行的情境里，以当前经济基本面的结构特点来对映A股，成熟稳定的大市值价值股自然受到了投资者的青睐。其中，我国的红利股多数是价值风格，同时稳定的红利收益在降息周期并资产荒中的投资价值被放大，而且今年A股存在一定的流动性问题，也驱动资金流向偏价值属性的红利板块。

对于本周的经济、金融数据，不过是对目前经济形式的再度确认，故而反映到A股上，大金融、能源、公用事业等红利属性浓厚的行业板块涨幅居前，由此也表明了市场延续了近两年来的主线风格。从供给和投资数据来看，电子、计算机、通信、化工、汽车整体的景气度不错，消费数据中耐用品和地产链（主要是家电）也有边际改善，这些行业在A股亦表现的相对强势，本质上反映的还是今年A股买强基本面、买有政策扶持的投资逻辑。

展望后市，宏观数据通常都有一定的惯性，变动主要在边际上，要知道目前的宽松是助力未来的反弹，所以总体弱复苏的节奏还将延续。那么，在A股交易缩量的情境里，目前买强基本面、买有政策扶持的逻辑不会变。反映的盘面上，红利的主线地位不会因为估值优势削弱而动摇，只是调整的频率和幅度相应增加，在投资者低风险偏好下也实属正常；宏观数据对应的相对强势行业自然是投资的主要方向；交易缩量对应的另一个结果是抑制小盘股的投机，中小盘在充分调整后的估值优势下出现短期反弹，不代表目前A股主线逻辑的变更。

02 海外降息交易如何影响A股？

再来看海外，美国7月的通胀数据虽然延续了回落的趋势，但略低于预期，对今年9月能否如期降息产生了一定的干扰，投资者之间由此也产生了一些分歧。就降息决策的看点而言，未来的就业数据是至关重要。

目前的海外市场，是降息交易与衰退交易交织，所以可以看到大类资产时而调整、时而暴涨，风格上是大开大合，而对于A股的影响还是在于降息的兑现上。以此为推演，美联储降息正好与我们的本轮的降息周期有一定的重合，同时对缓解汇率贬值压力也有一定的帮助。

从近年来中美两国的货币政策走向来看，特定的历史时期导致中美利差对应的调节机制暂时失效，又受到国际商贸环境的影响，两国的货币政策倾向于各打各的，关联明显弱化。本轮降息周期重合更多是历史背景使然，美联储降息对我国利率层面的影响是有的，而对于A股的影响则相对间接，A股定价还是要看自身基本面。

反映到交易层面，随着美联储降息兑现，有利于海外科技型企业的释放，由此将催生对我国相关中小创企业的需求，这是由科技全球化分工所决定的。所以，届时的A股风格，可能会是红利依然是核心主线，同时一部分资金会流向弹性更大的中小创。这是因为那部分中小创的基本面随海外降息而出现了强化，同时又有估值优势，资产荒下投资者也会受赚钱效应的驱使。

值得注意的是，在之前的策略文章中，反复提到了目前市场已经预期了中小创在25年一二级联动下有一波高景气，所以可能在24年三季度末或者四季度出现抢跑行情。今年以来，中小创长期偏弱，但短期投机下的波段行情不断，未来海外降息和上述市场预期都可能是短期行情的催化剂，在目前风险偏好本身较低的市场环境里，投机交易不是说不行，而是风险敞口一定要控制好。

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