第一财经

大润发的业绩复苏带来出售可能性。

作者｜万德乾

有关大润发再次可能出售股权的传闻，以一种非常意外的形式曝光在国庆节之前。加上本周一（9月23日）名创优品刚刚以63亿元入股永辉超市29%多的股权，有关实体零售重新成为优质投资标的的说法，成为评估尚不明朗的大润发潜在买家为什么要出手的动机。

昨天（9月27日）上午9点半，大润发在香港上市的控股公司高鑫零售，突然以执行董事兼CEO沈辉名义发出的公告，表示已于上午九点半时间停牌交易高鑫零售在港交所的股票，以待根据公司收购及合并守则发出载有本公司内幕消息之公告。

公告当中附录的高鑫零售董事会成员，还有非执行董事成员，包括董事局主席黄明端（大润发创始人），韩鎏（饿了么CEO）、秦躍紅（阿里集团企业融资部负责人）等人。

高鑫零售的公告明确写道，这是一起关于收购及合并的停牌。加上港股公司公告合并案停牌的过往案例来看，这是一起无限接近成交的收购案。

也就是说，大润发股权出售的概率，无限接近于100%的可能性。唯一的问题在于，谁是收购者？

高瓴资本，成为昨天到今天最为频繁提及的潜在收购者。

高瓴资本能够跃然传闻的C位，主要在于高瓴一直都有在二级公开市场建仓的惯例。作为一个主要从事一级市场风投的知名机构，高瓴显然受到伯克希尔-哈撒韦（沃伦·巴菲特公司）的影响，也在二级市场投资成熟标的，希望获得私募阶段的新经济红利，以及成熟产业的高增长+稳回报的收益。

高瓴在二级市场此前主要建仓的标的集中在医药、家电行业。那个总能给外界制造意外新闻的格力电器，就是高瓴在A股投资的标的之一。零售连锁行业，高瓴最为成功的投资案例当属百丽鞋业。

但是最值得注意的信息是，高瓴也是2017年阿里巴巴入股大润发之前，大润发占股约5%左右的股东。严格来说，属于高瓴资本创始人张磊的个人持股。张磊，则是那个被黄明端公开承认，激励黄明端带领大润发转型电商，拥抱互联网的“引路人”。

一切都是老熟人的资本故事。

说到老熟人的故事，还有一个大润发的老东家地位的老熟人：台湾润泰集团。今天的传言当中，涉及到高瓴资本不排除联合润泰集团一起，竞购大润发的股权。黄明端直到今天，也是润泰集团的副主席，属于润泰集团总裁尹衍梁相识超过40年的绝对密友，两人也是台湾大学就读硕士期间的同学。按照黄明端的工作关系来看，今年已经69岁的黄明端，终身其实只在润泰这一家公司工作过。

2017年11月20日，刚刚完成彼时双11大促的阿里巴巴，宣布以224亿港元的代价，入股高鑫零售36%的股权，法国欧尚与台湾润泰属于主要出售股份的股东。两年之后，阿里集团再次追加200多亿港元，获得高鑫零售超过70%的绝对控股股东，法国欧尚完全退出。算上港股的流通股，高鑫零售基本就是阿里一家控股的独资子公司。

2020年开始，阿里集团也将港股高鑫零售财务并表到阿里财报，隶属于阿里直营业务部分。阿里也派驻了包括CEO林小海在内的多名业务人员入驻接管高鑫零售主要业务资产的大润发。

然而，非常遗憾的是，林小海在大润发的3年时间，也是大润发经历盈亏平衡、略微亏损、大幅亏损的三年。过多的业务转型调整，以及相应的资产投资，造成大润发的业绩水平和股价市值，均处于历史低谷。

2024年3月26日晚间，高鑫零售发布公告，林小海卸任，前欧尚中国区卖场总经理沈辉，出任高鑫零售执行董事兼CEO。有趣的是，沈辉离开欧尚的时间为2017年5月，沈辉几乎完全避开阿里改造大润发的历史。过去3年阿里集团派驻到大润发的业务线人员，现在基本全部离开，有些此前逐渐远离业务一线，但是年龄尚在战斗期的大润发“老人”，也在陆续回归在一线作战。

也就是说，现在的大润发，属于专业零售人才主导的时代。也是一个大幅度回归原来状况，重新捡起此前专注实体零售时代打法，除了扩充卖场的单品数量，满足不同客群的需求之外，还在9.9元超省自有品牌系列的高举高打方面，赢得市场回报的公司。

而从4月开始，根据接近大润发及相关合作伙伴透露给「品智PLSC」的消息，大润发全国业绩明显复苏，多个区域的门店均取得扭亏甚至为盈。其中华东区、华北区的业绩增长尤其明显。

中粮集团属于此次传闻当中依然被提及的名单。但是中粮与大润发的收购故事，传闻最广的时间，属于今年3月，传闻中粮集团以300亿元的资金，打包收购盒马与大润发。甚至传闻提到，200亿收购盒马，大润发属于阿里强制以100亿元捆绑卖给中粮。由于阿里集团现任董事局主席蔡崇信在2023年年底阶段，主动提及阿里有意放弃包括盒马、大润发、银泰百货在内的实体资产。中粮的收购传闻，得到很多人的相信。

事后证明，这起收购传闻并未成功。不好肯定和否定双方是否有过接触，但是鉴于大润发在银行的战略储备现金都不止100亿元，大润发给人很嫌弃到被迫以100亿元硬塞给中粮的传闻，显得不符合起码常识。

当然，中粮作为中国最大的粮油及农产品种植生产与销售一体化的超级巨头，想要拥有属于自己的零售终端，打通从源头种植到终端卖货的一揽子产业链路，倒也符合商业布局的合理需要。过去10年，有关中粮可能收购哪个零售公司，或是电商平台的传闻，时有发生。

相关传闻当中，甚至还有位于杭州的私募股权投资公司德弘资本，以及德弘资本创始人曾经服务过的美国KKR集团。KKR今年至今的全球投资动作非常活跃，大有借势“抄底”的势头，也在中国内地市场重新设置办公室，加大人员的招聘。

不过，以上皆是从昨天到今天的短期传闻。套用一句经典网络之梗的说法：此瓜不保熟。是否最终属实或另有买家，甚至最终是否发生股权交易，一切要以高鑫零售最终公告为准。

不管是哪个公司或机构最终入股收购大润发，大润发此次的股权并购动态，本质上属于大润发逐渐复苏之后的变化，而非业绩走入低谷的被迫出售。

9月23日晚间，同为港股（+美股）上市的名创优品公告入股永辉超市。4天之后出现高鑫零售发出公告释放实质性股权变动的消息。加上有关海外资金近期大举买入中国资产，唱多国内投资机会，甚至这两天央行释放政策带来资本市场的大幅上涨，都在指向市场流动资金重新布局买入的猜测。

实体零售在2024年属于重新让“实体”抬头的一年。胖东来和山姆带来的效应，都在证明一个道理：实体零售通过先进的商品开发和供应链创新，依然是赢回消费者的优质产业。同时，实体零售固有的高现金流特性，今年也得到再次重视。

通常来讲，实体零售的资金循环周期在45天，这远高于很多产业，尤其是地产业平均3年的循环周期。一旦市场预判未来将走在通胀周期，零售业这种高流水的现金流行业，往往是对冲通胀的良好标的。

不管怎样，已经停牌交易的高鑫零售，大概率很快会公告并购案的结果。