徐小妙儿

后续白宫内阁重要人事的提名以及总统就职演说，是观察特朗普政策的重要窗口。虽然特朗普的一些政策对中国经济会有不利的影响，但其影响在弱化，A股市场后续走势关键还看政策的进一步发力和基本面的改善。

廖宗魁/文

2024年美国大选落幕，共和党候选人特朗普战胜民主党候选人哈里斯成功当选第47任美国总统。后续可以重点关注白宫内阁的人事提名，以及2025年初的新总统就职演说。

虽然特朗普的加征关税、限制科技等政策对中国经济会产生影响，但借助多元化的出口市场和强有力的竞争力，以及不断推进自主创新产生的积极效果，特朗普的这些打压政策对中国经济和市场的影响在弱化。

面对可能到来的加征关税，中国可以借此机会加快产业升级和技术革新，提高产品的竞争力和附加值。在全球经济面临不确定性之际，中美高层外交也可能会发挥更大的作用。

后续关注点和政策主张

虽然美国大选基本上尘埃落定，但后续几个时间节点的事件仍值得关注：其一，特朗普预计将在最近一两日发表获胜演讲，阐述其施政纲领。其二，11月至12月，预计特朗普会逐步提名内阁人选，充实执政团队，是观察其各项政策思路与执行尺度的重要观察窗口。其三，在2025年1月20日，美国将举行新任总统的就职典礼，新总统典礼上的就职演讲可能包含关键性的政策承诺，通常具备一定的政策优先级与紧迫性。

特朗普在竞选期间在贸易、税收、移民、能源等多各方面都提出了相关的政策主张，有可能对全球经济产生较大的影响。

在贸易政策方面，特朗普在竞选期间提出，对所有商品征收10%基准关税，如果其他国家涉及操纵货币或从事不公平的贸易行为，将进一步提高关税。

实际上，加征关税政策是一种损人不利己的行为。在此前加征关税政策作用下，美国的贸易逆差并未明显减弱，反而可能抬高了美国国内的通胀。可以认为，特朗普的关税政策具有更多的博弈特性。

中国银河证券认为，特朗普的外交政策具有“可交易性”，通过对外国威胁加征关税从而换回更多利益，减少贸易逆差。特朗普上任之后，大概率会复制他上一任期的做法，先高举关税大棒，对盟友也毫不例外，之后通过谈判的方式尽可能争取更多好处，体现“有原则的现实主义”。

在税收政策方面，特朗普主张大规模对内减税，比如让《减税和就业法案》（TCJA）永久化，内容包括降低个人所得税税率和企业税率等。大规模减税政策需要通过国会立法，民主党必然会在其政策上施加阻力，短时间内实施落地的可能性并不大。如果减税政策落地，会增加美国的财政赤字，当然也会有利于美国的经济增长。

在移民政策方面，特朗普主张采取最大规模的非法移民驱逐计划，计划驱逐130万非法移民；修建美墨边境墙；颁布旅行禁令等。边境和移民问题属于总统行政权力范围内，白宫的自由裁决权较大，短期容易落地。中国银河证券认为，移民在美国农业、建筑业、制造业中均扮演了重要角色，大规模驱逐可能会导致职位空缺率再度上行，短期内失业率可能有所下行，但会进一步加大“薪资-价格”螺旋通胀压力。

截至2020年，美国移民人口为4295万，占总人口比重为13%。其中合法移民、非法移民分别为3244万、1051万，占比分别为76%、24%。行业分布上，以2023年移民就业数占全行业就业数比重计算，移民主要集中在建筑(41%)、交通（30%）、制造（24%）等行业。

在能源政策方面，特朗普主张能源独立，更侧重于传统能源。特朗普在上一次任期内取消了奥巴马政府的《清洁电力计划》，退出了巴黎气候协定，并扩大了传统能源的产量。

政策主张未必都会兑现，一方面，有些政策主张是为了拉选票而采取的权宜之计；另一方面，很多政策并不是完全由白宫决定，国会的阻力会大大的影响特朗普政策落地的程度。

从特朗普第一任期的政策实施兑现情况看，在总统权限较大的贸易、外交等领域能够较好的兑现，但在需要国会立法支持的经济政策方面兑现度一般，其中减税政策能够部分兑现，但财政政策、货币政策、制造业回流等方面的兑现情况则相对糟糕。

全球金融市场在特朗普当选后会如何反应呢？国盛证券认为，大选结束后，短期市场风险偏好将迎来修复，表现为美股、大宗商品等风险资产上涨，黄金等避险资产回调，背后的逻辑在于不确定性暂时出清。

招商证券指出，从此次美国大选两位候选人的资金押注看，共和党不仅仅代表银行、地产、能源、制造业等传统领域，还包括医疗和高端科技行业，而哈里斯则受到了互联网、传媒通信、华尔街和环境保护组织的背书，两者差异也可能暗示了美股长期风格的转变。

11月6日，美股大涨，标普500涨2.53%，道琼斯工业指数涨3.57%，纷纷创出历史新高。其中，金融、油气等板块涨幅靠前。10年期美债利率大幅上升至4.42%，美元指数则升值至105。

对中国的影响在弱化

市场最为担心的还是特朗普加征关税的贸易政策，如果提高中国对美国出口商品的关税，可能在短期内对中国的出口产生扰动。不过，中金公司认为，尽管在上一轮特朗普任期内，承担着美国加征的高关税，中国制造业仍然表现出较强韧性，制成品出口竞争力在全球范围占据领先地位。

截至2022年，中国制造业增加值占全球的比重基本维持在约30%，相比2017年的26%有进一步提升。由于全球贸易是一个动态的系统，虽然美国对中国加征高关税会打压中国对美出口，但凭借较强的竞争优势，中国出口在其他市场上可以起到很好的补充。

近些年随着出海战略推进，中国产品已经在新兴经济体获得了更高的市场份额。东盟已经取代美国成为中国第一大贸易伙伴，2014年上半年中国与东盟贸易总值3.36万亿元，增长10.5%，占中国外贸总值的15.9%。其中，对东盟出口2.03万亿元，增长14.2%。2024年上半年中国对共建“一带一路”国家合计进出口10.03万亿元，增长7.2%，占外贸总值比重提升至34.3%。

就A股而言，中金公司认为，复盘前一次特朗普任期的A股市场走势，历史数据显示，针对中国的贸易保护及技术措施会在短期对市场造成冲击，但中长期市场表现仍由国内经济基本面与政策应对决定，也与市场是否已经充分预期等因素有关。

2018年美国加关税政策开始实施，叠加国内金融去杠杆，A 股转为下跌，人民币汇率也有所贬值。但2019年至2021年，随着中国经济转暖，A股市场也出现反弹与结构性行情，人民币汇率也出现了持续的升值。由此可见，真正决定A股和人民币汇率中长期走势的还是国内经济基本面。

从9月下旬开始，全球市场就在走特朗普胜选的预期交易，美元指数已经有所升值，美债利率也有较大幅度的上行。如今预期已经落地，美国大选结果出炉反而对短期全球市场的影响会减弱。

就在特朗普交易火热的这段时间里，A股依然保持着较强的势头，指数维持在3400点附近，成交资金较为活跃，表现出对特朗普交易的一定免疫力。

广发证券认为，短期来看，A股市场焦点仍在于国内财政政策落地的节奏和基本面数据的验证，这决定了顺周期板块能否接力上涨。另外，考虑到已计入较多悲观预的出口链，也可适当进行挖掘。中期而言，半导体、军工等自主可控板块仍是重点。

此外，特朗普当选后，美国可能采取技术控制的方式制约中国相关科技公司的发展。中金公司认为，中国应着力“补齐短板”、突破先进制程制造技术，实现科技产业链国产替代，赢得发展主动权。不论从提升全要素生产率进而推动经济增长的角度，还是增强国产替代能力的角度，创新和技术进步都有望受到更大力度的政策支持，培育布局新兴产业和未来产业是重头戏。

本文刊于11月09日出版的《证券市场周刊》